第1頁:“自戀體”排名惹爭議
第2頁:募投產能、庫存消化存隱憂
第3頁:淑女屋的五大風險
募投產能、庫存消化存隱憂
但這份備受爭議的調查報告并非影響證監會發行審核的實質。證監會相關監管人員對媒體表示，淑女屋引用了當地的機構給出的報告所信息披露的問題，不會影響到實質條件，有一點不慎重，但這個不是影響發行審核的實質問題。該人員指出，淑女屋被否主要是因為募投產能消化的問題。淑女屋未來要投入的產能有比較大的擴充，發審委認為對現在的市場能否消化產能有疑惑，對未來的發展前景有不確定性。
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招股說明書顯示，淑女屋此次計劃募集資金4.32億元，投入營銷渠道擴建、大浪服裝家紡生產基地建設和信息系統技改三大項目。公司擬新增直營店322家，總投資約2億元。大浪服裝產業基地擬投入1.7億元，保障充足的貨源供應和倉儲服務，并投入3455.35萬元用于信息系統技改。
普匯創展管理咨詢機構高級合伙人況杰也認為，淑女屋上市被否是其本身盈利能力和募資方向出現了問題。況杰指出，服裝行業整體毛利率在下降，淑女屋也沒有其他領先于其他服裝品牌的
，將募資放在擴大產能上，融資以后可能會對不起投資者，所以發審委可能就否決了它的請求。
淑女屋的招股書出披露，其在持續盈利能力和存貨方面潛伏一定風險。
報告期內，淑女屋產品的單位售價穩步提高，從2008年的160.27元升至2010年的179.83元，三年來提價幅度達到12.2%，在提價的同時，其單價平均成本提升并不多，從2008年72元到今年上半年75元，僅提高了3元。營業利潤從2008年的6462.9萬元升至2010年的7802.5萬元，增幅為20.7%。
業內人士指出，如果按照服裝行業“價格每提高1%、營業利潤將增加8%”的定律看，淑女屋遠遠還達不到，這也從側面說明淑女屋的盈利能力有限。
淑女屋提供的數據顯示，淑女屋和自然元素品牌在全國274個商場專柜的銷售排名中進入前十。業內人士認為，如果淑女屋銷售量真的這么好，凈獲利不應只接近20%的漲幅，因此其數據的真實性有待核實。
多年來一直居高不下的存貨數量，正是淑女屋闖關IPO失利的絆腳石之一。
淑女屋招股書顯示，公司2008年至2010年的存貨余額分別為2.05億元、2.04億元和2.7億元，今年上半年則為2.3億元，占總資產比分別為50.42%、40.38%、46.78%、40.92%。數據顯示，公司的存貨余額以庫存商品為主，2008年至2010年對應的庫存商品余額分別為1.6億元、1.4億元和2.1億元，今年上半年仍有1.7億元，占存貨余額比分別為79.74%、70.1%、77.99%以及73.62%。不難看出，淑女屋已連續幾年存貨占總資產比例高于40%，庫存占存貨均超七成。
招股書顯示，淑女屋的存貨周轉率目前為0.53 次/半年，這與采取加盟為主的同行業企業相比還比較低。淑女屋解釋這與公司采取以直營為主的經營模式相關，直營店需常年保持鋪貨量，若門店鋪貨量不足，則會影響公司銷售收入的增長。據了解，目前淑女屋在全國商場專柜有601家直營店，占公司門店總數的72.29%。
這意味著淑女屋面臨的一個潛在的風險是，以直營為主的淑女屋若未能準確把握流行趨勢的變化，則必須自己消化由于不符合市場需求或市場競爭加劇而導致的部分庫存商品滯銷。即便通過促銷折讓銷售、特賣場等方式銷售滯銷貨品能夠保留部分毛利，仍可能在一定程度上影響公司的盈利能力。
對服裝企業而言，庫存幾乎就是夢魘。深圳歌力思服裝實業有限公司董事長夏國新曾一針見血地指出了庫存對服裝企業的危害：“服裝企業如果賺的錢是存貨，就相當于沒賺，服裝最不值錢的就是存貨。”
另一家向上市發起沖刺的服裝企業卡奴迪路服飾于11日將接受證監會發審委審核。這家擬于深交所上市，計劃募集資金3.8億元用于連鎖店擴展上，主要從事自有品牌卡奴迪路(CANUDILO)高級男裝服飾的研發設計、品牌推廣和零售管理，并代理銷售國際一線品牌的服飾、箱包、皮具等產品的企業，也存在存貨比較高的問題。資料顯示，截至2011年6月30日，卡奴迪存貨凈額超過1億元，占資產總額的24.36%，占用資金量較大。實際上，業內很多企業，尤其是運動服裝企業均身陷庫存泥沼，美邦、
、特步等運動品牌都正投入大量人力物力清理庫存。
除了存貨管理風險，淑女屋的招股書中還暴露了生產依賴代加工、家族持股比例高等風險，這些因素也為淑女屋IPO之路平添隱患。據了解，淑女屋采取自主生產和外協生產相結合的模式。報告期內，外協生產的占比提高，對公司在外協生產方面的管理能力提出了更高的要求。如果外協廠商的產能安排、生產工藝水平以及產品質量不符合公司的要求，公司對外協廠商的管理能力跟不上外協生產規模的擴大，則公司的生產經營將受到不利影響。
而公司前四大股東發行前持股占股權比例超過90%，且四人為親屬關系。其中發行前發行人實際控制人許和、匡子夫婦持有發行人59.73%的股份，這樣的股權結構對中小投資者的利益或帶來一定風險。
此外，淑女屋走的是多品牌道路，其背后的經營邏輯不難理解，一種風格不可能通殺所有的消費者，服裝企業在發展到一定階段后，大多會選擇多品牌經營之路。不過，如何走好多品牌經營之路，卻并非易事。淑女屋旗下有“淑女屋”、“自然元素”、“FairyFair”、“小淑女與約翰”、“淑女屋床上用品”等幾個品牌，它們以“美好女人的一生”為宗旨，以時間為維度，希望通過多品牌捆綁住忠實消費者，滿足不同年齡層次消費者在不同場合的多樣化著裝需求。
但在每個領域，淑女屋都有強勁的對手。其服裝的競爭對手有Bestseller集團、韓國Eland集團、廣州歐時力公司、香港AZONA等。床上用品的競爭對手有夢潔、
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