原標題：三戰IPO，水星家紡勝算幾何？
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繼富安娜（002327.SZ）、羅萊（002293.SZ）、夢潔（002397.SZ）、孚日（002083.SZ）四家家紡公司登陸資本市場后，國內最早涉足家用紡織品并形成優勢品牌的大型家紡企業之一，中國現代家紡業的重要奠基者水星家紡也向A股發起了沖擊。
8月11日，在證監會公布的企業預披露名單中，主營床單被罩的水星家紡赫然在列。實際上，早在2013年、2016年，水星家紡曾兩次征戰IPO，但都因為各種原因未能成行。
兩度沖擊IPO，水星家紡命運多舛
2013年5月，水星家紡曾宣布擬登陸上海證券交易所主板上市。但讓人意外的是，三個月后，水星家紡卻主動向證監會提交了終止審查申請。究其原因，水星家紡對外宣稱推遲上市計劃。但外界更多認為該公司在當時“不差錢”的情況下，自認為沒必要耗時費力排隊等待IPO。
2016年5月，水星家紡發布預先披露招股書，宣布擬在上海證券交易所上市，擬發行6667萬股，募集資金6.98億元，主要用于倉儲、渠道等生產建設，及償還貸款。
時隔一年，水星家紡向證監會提交了首次公開發行股票招股說明書，意欲再度闖關IPO。
和早已上市的同行相比，水星家紡的IPO之路可謂艱難多舛。但此一時彼一時，這次究竟勝算幾何，讓我們一探究竟。
業績增長迅速，毛利率卻遠低于行業均值
公開資料顯示，水星家紡近三年凈利潤分別為19770.13萬元、13478.16萬元、11529.25萬元，增速較快。特別是在2016年，凈利潤同比增長超40%。
但值得注意的是，在營收、利潤增長的同時，公司各品類毛利率卻低于行業平均值，并逐年下滑。報告期內，套件、被芯、枕芯的行業平均毛利率值分別為50.56%、48.72%、48.96%，而水星家紡卻只有40%、39.44%、42.47%。
究其原因，高檔產品銷售不給力拉低了公司的盈利能力。2016年，水星家紡套件類高檔產品銷量為18.28萬套，比之2015年下降近50%；高檔被芯類產品銷量也從2014年的59.57萬套下滑至2016年的51.37萬套。
更深層次的原因則來源于公司的產品定位。水星的廣告語為“戀一張床，愛一個家”，羅萊的廣告語為“經典羅萊，品味生活”，富安娜為“富安娜，藝術家紡”。據此就能找出三者在品牌定位上的區別，水星旨在“親民”，堅持性價比；羅萊致力于創造中高檔的品位生活，產品趨向經典，精致；富安娜則側重于藝術的表達，追求華貴、典雅、浪漫的格調。
從目標市場來看，水星也很忠于自己的產品定位。這些年來避開競爭激烈的一線城市，一直堅持在二、三線城市發展。
只是在消費升級大趨勢下，即便是二、三線城市，品質和格調也越來越被看重，定位也需要與時俱進。
線上渠道高速增長，線下渠道明顯下滑
公開資料顯示，營收、利潤的不斷增長，線上電商渠道“功勛卓著”。2016年，來自電商渠道得銷售為64055.26萬元，占國內銷售額的比例從2015年的25.51%提升到32.75%。比之2014年，銷售額近乎翻了一倍。
水星家紡按銷售區域劃分的收入構成
但同一時間，線下渠道卻出現了明顯下滑。華東、華北、西南、華中、東北華南統統“不盡人意”，唯有西北稍有起色。
喜憂參半的局面，喜的是在指尖購物“橫行”的當下，水星家紡積極擁抱互聯網，并取得了顯著效果；而在消費升級大浪潮下，水星家紡的定位在曾經落后的西北地區有“如魚得水”的感覺，也贏得了當地市場。
憂的是除西北以外各大區統統折翼。除了競爭激烈，水星家紡的銷售模式或許值得商榷。目前該公司在全國擁有各類銷售終端超過2600家，其中，直營終端僅有75家，占比不到3%。在這種情況下，產品的銷量及市場拓展速度都會大打折扣，也會讓其在未來的競爭中處于不利地位。
對于此次征戰IPO募集資金的用途，水星家紡表示除了用在產品開發及業務拓展上，還將用于“償還銀行貸款”和“補充流動資金”，凸顯了水星家紡負債高居不下的事實。而另一邊，一直想破局而入的一線城市卻早已被富安娜、羅萊等品牌雄霸，并提前走上了向生活家居轉型的道路。
相比之下，水星家紡慢了又何止一拍。IPO，勝算又有幾何？
