四年波折終于成功上市 IPO之路水星走得不容易
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11月20日，上海水星家用紡織品股份有限公司(以下簡稱“水星家紡”)在上海證券交易所掛牌上市，發行價為16元/股，發行市盈率22.98倍，這意味著水星家紡成為繼羅萊生活、富安娜、夢潔、多喜愛之后，第5家在A股上市的家紡企業。 當日開盤，水星家紡股價便快速漲停至23.04元，漲幅44%。據悉，水星家紡本次發行募集資金主要投資于“生產基地及倉儲物流信息化建設項目”、“線上線下渠道融合及直營渠道建設項目”、“技術研發中心升級項目”、“償還銀行貸款”以及“補充流動資金”5個項目。 對于水星家紡來說，這段IPO之路走得實屬不易，經歷了4年多的波折起伏。 過會一幕 其“主”未見 之所以說不易，是因為水星家紡創始人、前實際控制人、前董事長李裕杰曾帶領水星家紡數度沖刺IPO。但令人遺憾的是，在水星家紡IPO上會前夕，這位掌舵人卻因摔傷意外辭世，終未能見到水星家紡過會的一幕。 據了解，水星家紡1987年起步于溫州蒼南龍港，前身為水星被服，由李裕杰與其弟妹們從小作坊做起來，2000年水星被服轉戰上海并壯大，于2009年水星被服改制重組為水星家紡。 對于李裕杰來說，將水星家紡推上市是其最大的心愿。早在2013年5月，水星家紡就曾宣布IPO，但僅過了3個月就撤回了IPO申請。2016年，水星家紡再度沖刺IPO，并于4月25日，在證監會網站披露招股說明書。但2017年5月李裕杰意外去世，這讓正在排隊IPO的水星家紡一下子站在了風口浪尖。今年8月公司更新了招股說明書，其子李來斌與其妻謝秋花一并成為水星家紡新的實際控制人。 據悉，因李裕杰3個女兒均放棄繼承，所以李裕杰生前分別持有的水星家紡和水星控股9.24%和35.87%的股權全部由其妻謝秋花和其子李來斌繼承。目前，李來斌和謝秋花分別直接持有水星家紡8.43%和5.08%的股份，并分別持有水星家紡控股股東水星控股17.94%和17.94%的股權。至此，謝秋花、李來斌直接或間接持有水星家紡67.42%的股份，成為公司的實際控制人。此外，謝秋華、李來斌母子與李裕杰的兩個弟弟李裕陸、李裕高通過《一致行動協議》，形成一致行動人。 上市之路 飽受爭議 在上市之路上，水星家紡飽受爭議，屢登質檢黑榜、低毛利率、高負債率等問題被業界詬病和關注，更有媒體曾質疑水星家紡2013年撤回IPO申請，或與其產品屢次登上質檢黑榜有關。 根據各地質量技術監督局、工商行政管理局等機構檢測，水星家紡近年來多次在上海、廣東、江蘇、黑龍江、湖北等地的質量檢測中不合格，涉及毛巾、床上用品等各類產品。如2011年1月，上海市質量技術監督局通報2010年第4季度上海市毛巾產品質量監督抽查結果顯示，水星家紡天絲美容巾pH值與纖維含量不合格；2012年江蘇省流通領域商品質量監測部分不合格商品中，水星家紡有4款產品上榜；2014年3月31日，廣東省工商行政管理局發布缺陷商品名單公告顯示，水星家紡被檢出可分解致癌芳香胺染料。此外，因“在產品中摻雜、摻假，以假充真，以次充好，或者以不合格產品冒充合格產品”，2015年湖北省通山縣水星家紡店被當地工商局處以行政處罰；2015年4月，黑龍江省工商行政管理局網站公示了市場流動領域床上用品抽查結果，水星家紡經檢驗存在耐干摩擦色牢度、耐濕摩擦色牢度不合格等問題。 對此，水星家紡在其招股說明書中并未具體提及，僅在質量風險部分簡單說明公司已制定了完整的質量檢測體系。并表示，報告期內不存在因產品質量而引起的重大訴訟、仲裁或行政處罰。公司客戶服務部有專職人員負責實時處理消費者有關公司產品質量的咨詢、意見或投訴，并予以記錄、處理。今后將進一步嚴格執行質量管理制度，持續改進質量管理工作。 除了產品質量飽受爭議，水星家紡與同類企業相比較低的毛利率與較高的負債率，也受到關注。 通過水星家紡與同類上市公司，如羅萊生活、夢潔家紡、富安娜的經營數據對比可發現，2014年至2016年，水星家紡資產負債率遠高于同類上市企業，銷售毛利率則遠低于同類上市公司，其營收與凈利潤同上市公司對比也處于較低層級。 數據顯示，2014年~2016年，水星家紡資產負債率(合并)分別為48.94%、43.99%和39.49%。水星家紡坦言，報告期內公司業務規模快速增長，為滿足日常經營過程中流動資金和臨時性資金需求，公司短期借款規模相應增大。如果公司債務、資金管理不當，將可能發生不能償還到期債務特別是將可能發生不能償還短期債務的風險，進而對公司的正常經營帶來不利影響。 此外，招股書顯示，2014年~2016年，水星家紡主營業務綜合毛利率分別為34.74%、33.97%、37.68%。公司坦言，其主營業務綜合毛利率雖然有所增長，但與同行業45%左右的主營業務毛利率對比尚存較大差距。 證監會也關注到水星家紡毛利率偏低的問題。鑒于此，發審委要求水星家紡分析相關產品的平均售價、單位成本對毛利率波動的影響，并結合平均售價、銷售產品結構的變化等因素，詳細分析各渠道下毛利率差異和同一渠道各期毛利率差異的原因。此外，證監會還要求水星家紡說明與同行業可比公司采取不同的經營模式是否存在經營風險，是否對持續贏利能力造成負面影響。 對此，水星家紡在招股書中，將毛利率偏低歸因為公司的經營結構偏重加盟模式，而同行業上市公司則更趨向加盟與直營并重的模式。據悉，截至2017年上半年，水星家紡共擁有各類銷售終端2632家，其中總經銷商所屬加盟終端2076家，直屬加盟商所屬加盟終端463家，直營終端93家，遍布全國31個省、直轄市、自治區。 資本注入 未來可期 在經歷了頗多爭議和波折后，水星家紡終于鳴鑼上市，牽手資本市場。對于上市以后的具體發展規劃，水星家紡表示，主要從兩方面推動公司發展：一是加強主營業務的開拓，提升公司核心競爭力；二是優化供應鏈體系，提升整體運營效率。 在《水星家紡首次公開發行A股股票上市公告書》中顯示，自股票公開發行成功之后，水星家紡將繼續聚焦現有的核心消費群體，通過品牌建設、市場和渠道開發、技術研發實力的提高、專業人才培養等方面的投入，有效地提高公司及其品牌的知名度、擴充生產能力、擴大直營終端銷售網絡、提升公司的研發水平，提升公司核心競爭力。 在品牌建設方面，水星家紡將根據各品牌定位，針對細分市場客戶進行有針對性的媒體投放，積極探索、推行細分品牌計劃。同時，公司將加強與消費群體間的雙向溝通，進一步完善和鞏固客戶維護體系，提升品牌忠誠度。 在市場和渠道開發方面，水星家紡將在保持在二三線城市競爭優勢的同時，積極拓展一二線城市，并對一二線城市進行合理布局。公司一方面通過增設直營店鋪的形式加強對一二線城市的布局，另一方面將通過制定一系列的管理措施提高加盟渠道的運營效率，以鞏固公司在二三線城市的競爭優勢。此外，面對以電商渠道為代表的新興渠道的快速發展，公司將在產品研發、生產、物流、數據分析等環節大力支持新興渠道的建設與完善。 在技術研發方面，水星家紡一方面將通過加強外部合作的方式使得產品的設計能力以及產品相關技術的研發能力得到進一步加強；另一方面公司較為注重專業人才的引進與培養，將通過加大人力資源的開發、配置和儲備力度，完善人才培養、引進機制，為公司研發實力的提升提供有力保障。 此外，水星家紡還將優化未來發展規劃及市場分布，并結合產業配套情況建設新的生產和倉儲物流基地，優化生產布局，并完善全國總倉。而在“少東家”李來斌的主導下，水星家紡目前也已搭建起了C2C、B2C兩種模式，并嘗試向O2O方向發展，構建起了完整的電商渠道。在資本的加持下，水星家紡未來能否實現提速發展，我們拭目以待。
