投凈利潤(rùn)逼近160億,符合申萬(wàn)宏源預(yù)期。公司發(fā)布2017年年度報(bào)告:實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為753.11億元,同比增加 34.65%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)158.55億元,同比增加 85.87%;對(duì)應(yīng)EPS 2.99元;其中四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入252.72億元,同比增加40.53%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.46億元,同比增加136.03%,符合申萬(wàn)宏源預(yù)期。
量:去產(chǎn)量最大贏家,市占率持續(xù)提升。公司2017年水泥和熟料合計(jì)凈銷(xiāo)量為2.95億噸(自產(chǎn)品銷(xiāo)量2.90億噸),同比增長(zhǎng)6.6%,超額完成6%的計(jì)劃增速;其中四季度銷(xiāo)量8438億噸,同比增長(zhǎng)9%,較上半年4.6%,三季度8%增幅進(jìn)一步放大;同期,全國(guó)水泥產(chǎn)量約為23.2億噸,同比下降0.2%,公司市占率顯著提升。我們認(rèn)為,公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要有3方面原因:
(1)環(huán)保力度空前使水泥行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性洗牌,處于相對(duì)劣勢(shì)的水泥企業(yè)進(jìn)一步出清;
(2)公司的銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)較往年有所變化,一方面,今年公司貿(mào)易量貢獻(xiàn)了接近500萬(wàn)噸銷(xiāo)量;另一方面,下半年公司熟料外銷(xiāo)比例較往年大幅減少,自用比例的提升將使綜合銷(xiāo)量有所提升(1噸熟料自用對(duì)應(yīng)月1.3噸水泥銷(xiāo)量);
(3)今年四季度晴朗天氣多于往年,華東今年4季度十一假期后天氣幾乎都符合施工條件拉動(dòng)水泥需求攀升。
價(jià):毛利中樞全線上移,成本端壓力完全轉(zhuǎn)嫁。2017年公司全口徑噸成本166元,同比增加29元/噸,其中受原煤采購(gòu)價(jià)格大幅提升影響燃料及動(dòng)力噸成本增加26元/噸;同期,水泥價(jià)格大幅度攀升使全口徑噸價(jià)格達(dá)到255元,同比增加53元/噸,對(duì)應(yīng)全年噸毛利89元,同比增長(zhǎng)24元/噸,原材料端壓力完全轉(zhuǎn)嫁;噸三費(fèi)24.6元,同比基本持平。
兩大亮點(diǎn):分紅率提升預(yù)判落地,“骨料+混凝土”擴(kuò)張邏輯或兌現(xiàn)。我們認(rèn)為,2017年年報(bào)有兩大看點(diǎn):
(1)分紅率提升預(yù)判兌現(xiàn),對(duì)應(yīng)分紅率40.11%,增長(zhǎng)了約10個(gè)百分點(diǎn)。
同期,在手現(xiàn)金再創(chuàng)新高,資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下行(24.71%);2018年,集團(tuán)計(jì)劃資本開(kāi)支支出約68億元,繼續(xù)下修。我們認(rèn)為,后續(xù)公司資本性開(kāi)支上行壓力不大,疊加水泥供給側(cè)帶來(lái)的格局重塑,穩(wěn)定的凈“現(xiàn)金牛”將使公司開(kāi)啟分紅率上行周期,公用事業(yè)化屬性綁定或帶來(lái)估值重塑。
(2)公司的骨料和混凝土齊發(fā)力,細(xì)分業(yè)務(wù)超預(yù)期。其中骨料毛利高達(dá)64%,混凝土首次單獨(dú)分類(lèi),這意味著我們?nèi)ツ?0月底深度報(bào)告中獨(dú)家提出的海螺中長(zhǎng)期發(fā)展方向,“混凝土+骨料”擴(kuò)張邏輯開(kāi)始開(kāi)花,或打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。
海螺還是那個(gè)海螺,上調(diào)18-19年凈利潤(rùn),維持買(mǎi)入評(píng)級(jí):我們認(rèn)為,短期需求啟動(dòng)滯后不改中期行業(yè)格局,海螺還是那個(gè)海螺,高盈利可持續(xù)帶動(dòng)的周期屬性弱化觀點(diǎn)依舊。我們看好公司業(yè)績(jī)釋放的確定性,更看好未來(lái)幾年高ROE 可持續(xù)帶來(lái)的估值修復(fù)。我們上調(diào)公司2018-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為200.64億元、220.79億元(原歸母凈利潤(rùn)為177.74/197.50億元),給予20年凈利潤(rùn)230.94億元,對(duì)應(yīng)18-20年每股收益分別為3.79元、4.17元和4.36元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E 為9倍、8倍和7倍,依然低于行業(yè)中樞水平,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。