[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]海螺水泥(600585)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利高景氣有望持續(xù) 分紅提升增強(qiáng)藍(lán)籌屬性 時(shí)間：2018年03月26日 15:23:37\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn)： 事件：近日公司公布2017 年年報(bào)，公司2017 年?duì)I業(yè)收入約753.1 億元，同比增長(zhǎng)34.6%；歸母凈利潤(rùn)約158.5 億元，同比增長(zhǎng)85.9%；EPS 約2.99 元；扣非歸母凈利潤(rùn)約140.8 億元，同比增長(zhǎng)83.3%。公司第4 季度收入約252.7 億元，同比增長(zhǎng)40.5%；歸母凈利潤(rùn)約60.5 億元，同比增長(zhǎng)136.0%。公司擬每股派息1.2 元（含稅），分紅率約40%，同比提升約9 個(gè)百分點(diǎn)。 點(diǎn)評(píng)： 量增總體穩(wěn)定，預(yù)計(jì)12 月華東限產(chǎn)執(zhí)行好、銷(xiāo)量有損失，盈利水平大幅提升。 1）公司2017 年水泥熟料自產(chǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)量約2.90 億噸、同比增長(zhǎng)4.7%，增速高于全國(guó)水泥產(chǎn)量增速（-0.2%），其中南部地區(qū)受區(qū)域新增產(chǎn)能影響銷(xiāo)量小幅下降，東部、中部、西部地區(qū)銷(xiāo)量均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司2017 年錯(cuò)峰執(zhí)行度較好，全年產(chǎn)能利用率約87%、同比下降約2 個(gè)百分點(diǎn)，其中12 月份華東地區(qū)限產(chǎn)執(zhí)行力度大，我們預(yù)計(jì)Q4 銷(xiāo)量增速低于全年水平。 2）公司2017 年水泥熟料單噸均價(jià)約251 元、同比增約55 元；噸毛利約89 元、同比增約24 元。2017H2 水泥熟料單噸均價(jià)約270 元、同比增約61 元；噸毛利約101 元、同比增約29 元。 3）全收入口徑來(lái)看，公司2017 年扣非噸凈利約49 元、同比增約21 元；2017H2扣非噸凈利約57 元、同比增約23 元。 公司國(guó)際化進(jìn)展順利，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)內(nèi)并購(gòu)整合，布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化。 1）國(guó)際化方面，公司在股東大會(huì)披露十三五規(guī)劃增加海外水泥產(chǎn)能達(dá)5000 萬(wàn)噸；柬埔寨馬德望已于近期投產(chǎn)；北蘇海螺主體完工即將投產(chǎn)；老撾瑯勃拉邦海螺等項(xiàng)目工程建設(shè)進(jìn)入施工高峰期，伏爾加海螺、老撾萬(wàn)象、緬甸曼德勒等項(xiàng)目前期工作正在有序推進(jìn)，2017 年公司海外銷(xiāo)量同比大幅增長(zhǎng)83%。 2）國(guó)內(nèi)方面，公司收購(gòu)陜西鳳凰建材以及貴州區(qū)域5 家子公司少數(shù)股東權(quán)益，2017 年公司熟料、水泥、骨料產(chǎn)能分別約2.46 億噸、3.35 億噸、2890 萬(wàn)噸，分別同比+200、+2200、+400 萬(wàn)噸；前期二級(jí)市場(chǎng)增持西部水泥股權(quán)比例至約21.17%，后續(xù)兩者在西部市場(chǎng)的合作值得期待。 3）公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，從主業(yè)水泥熟料業(yè)務(wù)向骨料、混凝土等上下游產(chǎn)業(yè)延伸，2018 年公司計(jì)劃資本支出68億元（2017 年實(shí)際支出約65 億元），用于項(xiàng)目建設(shè)、 生產(chǎn)線(xiàn)技改及并購(gòu)項(xiàng)目支出，預(yù)計(jì)全年將新增熟料產(chǎn)能約360 萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能約1480 萬(wàn)噸（不含并購(gòu)）、骨料產(chǎn)能1450 萬(wàn)噸， 商品混凝土產(chǎn)能120 萬(wàn)立方米。 實(shí)際供給收縮或成常態(tài)，高盈利景氣有望持續(xù)。節(jié)后需求因春節(jié)效應(yīng)等影響啟動(dòng)緩于往年，近期天氣晴好，我們預(yù)計(jì)公司出貨量恢復(fù)情況不錯(cuò)，后續(xù)需求有望進(jìn)一步恢復(fù)。環(huán)保高壓下以空氣污染防治、采暖錯(cuò)峰、應(yīng)對(duì)環(huán)保督查等為由的限產(chǎn)或成共識(shí)，高盈利景氣有望持續(xù)。 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司在成本控制、管理效率方面明顯領(lǐng)先，在手資金充裕（4 季度末現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)達(dá)277 億元）、負(fù)債率降至約25%歷史低位；公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛、資本開(kāi)支壓力不大，中期高盈利、分紅收益有望延續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別約3.86、4.13、4.42 元，給予公司2018 年P(guān)E 10 倍，目標(biāo)價(jià)38.60 元。 風(fēng)險(xiǎn)提示。需求超預(yù)期下滑，煤炭?jī)r(jià)格大幅提升，國(guó)際化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，實(shí)際供給收縮低于預(yù)期。 □ .錢(qián).佳.佳./.馮.晨.陽(yáng) .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司