[審慎增持評(píng)級(jí)]金牌廚柜(603180)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入加速提升 向正確的方向挺進(jìn) 時(shí)間：2018年03月30日 16:04:57\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) 廚柜增速創(chuàng)新高，拓展衣柜業(yè)務(wù)瞄準(zhǔn)全屋定制：公司2017 年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)31.22% ， 繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)； Q1/Q2/Q3/Q4 分別同比增長(zhǎng)42.8%/9.6%/35.0%/22.2%。廚柜業(yè)務(wù)：廚柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.86 億元，同比增長(zhǎng)49.8%，達(dá)到近年來(lái)最高增速。報(bào)告期公司廚柜凈開(kāi)店395 家，總數(shù)達(dá)到1130 家，增幅為53.7%。2014 年以來(lái)，公司廚柜產(chǎn)能利用率維持在94%以上，產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題較突出。截止2017 年12 月31 日，“廈門(mén)三期項(xiàng)目工程（含廠房及配套設(shè)施）”和“江蘇金牌年產(chǎn)7 萬(wàn)套整體廚柜建設(shè)項(xiàng)目”順利投產(chǎn)，“江蘇金牌6 萬(wàn)套整體廚柜建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)將于2018 年中期投產(chǎn)，隨著募投產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題將逐步緩解。衣柜業(yè)務(wù)：桔家衣柜實(shí)現(xiàn)收入約2,378 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6157.0%。報(bào)告期公司衣柜凈開(kāi)店91 家，總數(shù)達(dá)到120 家，增幅為313.8%。衣柜業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，以廚柜業(yè)務(wù)為入口實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的轉(zhuǎn)化，廚柜天然的帶單能力使新品類(lèi)的發(fā)展具備較強(qiáng)的保障。目前桔家衣柜產(chǎn)品已囊括衣柜、玄關(guān)柜、電視柜、餐邊柜和榻榻米等產(chǎn)品，并聚焦空間整體解決方案，為公司向全屋定制奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 盈利能力不斷加強(qiáng)，凈利率持續(xù)上升。報(bào)告期公司毛利率為39.1%，與去年同期相比增加1pct，凈利率為11.6%，比去年同期增加2.8pct。分產(chǎn)品來(lái)看，定制廚柜毛利率為38.3%，較去年同期增加1.7pct；定制衣柜為19.4%，較去年增加2.7pct。公司運(yùn)營(yíng)效率提高，銷(xiāo)售費(fèi)用率基本穩(wěn)定，管理費(fèi)用率持續(xù)下降。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為18.8%，較去年同期增加0.5pct，處于近年來(lái)低位。 公司管理費(fèi)用率較去年下降1pct 達(dá)8.9%，創(chuàng)近年來(lái)最低。 公司2017 年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)73.3%，達(dá)1.67 億元。從盈利質(zhì)量看，報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.57 億元，同比增長(zhǎng)43.47%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比歸母凈利潤(rùn)超逾1 倍，凈利潤(rùn)質(zhì)量較高。 公司在櫥柜領(lǐng)域精耕細(xì)作，多年來(lái)打造的品牌知名度、美譽(yù)度都已經(jīng)具備扎實(shí)的基礎(chǔ)，未來(lái)兩年公司在產(chǎn)能、渠道的提速擴(kuò)張有望較高效地轉(zhuǎn)化為訂單增長(zhǎng)。我們看好公司在品牌力、產(chǎn)品力方面的優(yōu)勢(shì)，并調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 分別為3.50、4.87、6.65 元/股，對(duì)應(yīng)PE 47.5x、34.1x、25.0x（根據(jù)3 月27 日收盤(pán)價(jià)）。 風(fēng)險(xiǎn)提示：定制家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；房地產(chǎn)銷(xiāo)售低于預(yù)期 □ .邵.達(dá)./.劉.佳.昆 .興.業(yè).證.券.股.份.有.限.公.司