[買入評級]美的集團(000333)年報點評：靜水深流 布局未來 時間：2018年04月03日 08:00:18\u00A0中財網(wǎng) 投資要點： 業(yè)績符合預(yù)期。2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 2419.19 億元，增長 51.35%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤 172.84 億元，同比增長 17.70%，扣非凈利潤156.14 億元，同比增長15.72%；其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入537.63 億元，同比增長25.7%，凈利潤22.86 億元，同比增長21.8%，扣非后凈利潤16.44 億元，同比增長30.39%。 內(nèi)生高增長，收入跨越式發(fā)展。1）按業(yè)務(wù)拆分，受益2017 年空調(diào)行業(yè)高景氣度，空調(diào)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入953.52 億元，同比增長38.74%，消費電器業(yè)務(wù)（冰洗、廚電、小家電）收入987.48 億元同比增長29.02%；機器人業(yè)務(wù)收入270.37 億元（按照KUKA 年報，KUKA2017年收入34.8 億歐元，同比增長18%，訂單金額同比增長5.6%）；東芝業(yè)務(wù)營收150 億元；剔除東芝和庫卡影響，公司2017 年收入約2000 億，內(nèi)生同比增長約31%。2）內(nèi)銷拆分渠道看，公司線上渠道占比約30%,全網(wǎng)銷售突破 400 億元，增長超 80%,線上整體市占率排名第一。公司預(yù)收賬款2017 年末174.09 億，同比增長69.81%，18 年收入增長潛力大，公司線上高增長，線下渠道進一步精簡，預(yù)計2018 年整體收入增速在15%以上。 成本、收入結(jié)構(gòu)變動影響利潤率。公司毛利率25.03%，同比下降2.28 個百分點，主要是原材料成本上漲、海外銷售收入增長較快以及毛利率較低的庫卡并表的影響，其中公司Q4毛利率同比下滑1.6 個百分點至23.9%，環(huán)比降幅縮小。費用率方面，銷售費用率和管理費用率基本持平，公司因并購導(dǎo)致長期借款增加至329.86 億（2017 年初22.54 億），財務(wù)成本有所上升，同時公司2017 年匯兌損失8.6 億元，財務(wù)費用率同比增長0.97 個百分點，若考慮公司遠期外匯10.7 億元投資收益，匯率變動實際影響有限；此外2017 年庫卡24 億攤銷和13.63 億元非流動資產(chǎn)處置收益合計帶來10 億左右利潤影響。綜上，公司2017年凈利率下降2.24 個百分點至7.73 個百分點。2018 年原材料成本大幅上漲可能性低，消費升級下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，毛利率將小幅提升，預(yù)計2018 年公司利潤端增長25%左右。 庫卡將邁入中國新時代，全方位多層次激勵機制為成長保駕護航。1）公司公告，庫卡與美的在中國合資成立公司，拓展工業(yè)機器人、醫(yī)療、智能物流三大領(lǐng)域業(yè)務(wù)，借助美的本土優(yōu)勢，推動中國市場的深入拓展。2）公司披露第一期美的集團事業(yè)合伙人計劃、第四期全球合伙人計劃、第五期股票期權(quán)和2018 年限制性股票激勵計劃，激勵管理層與公司長期價值成長的責(zé)任綁定，建立了公司高層、核心骨干與公司全體股東長期利益一致的機制。 盈利預(yù)測與投資評級。公司向暖通+消費家電+機器人與自動化+智能物流的科技企業(yè)轉(zhuǎn)型，渠道上取消二級經(jīng)銷商、推廣中心倉等提升效率，公司治理和激勵機制領(lǐng)先，成長可期。 我們預(yù)計2018 年、2019 年EPS 為3.29 元、3.78 元（前值3.46、4.06），新增2020 年盈利預(yù)測每股4.30 元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為16 倍、14 倍和12 倍，維持“買入”投資評級。 □ .周.海.晨./.馬.王.杰 .上.海.申.銀.萬.國.證.券.研.究.所.有.限.公.司