[買入-A評級]美的集團(000333)年報點評：在路上 向科技集團轉(zhuǎn)型 時間：2018年04月03日 15:00:42\u00A0中財網(wǎng) 事件：美的公告2017 年報。公司2017Q4 單季度實現(xiàn)收入537.6 億元，YoY+25.7%；實現(xiàn)業(yè)績22.9 億元，YoY+21.8%，扣非業(yè)績YoY+30.4%。我們認為，雖然有成本上漲和大額攤銷等不利因素的影響，但公司仍然給出了略超市場預(yù)期的業(yè)績。展望未來，公司傳統(tǒng)主業(yè)可望穩(wěn)健增長，向科技化集團轉(zhuǎn)型有決心、有信心，各方面的前瞻布局正逐步推進落實，業(yè)績和估值提升前景可期。 Q4 單季度扣非業(yè)績略超預(yù)期：公司雖然毛利率下滑，但Q4 單季度業(yè)績高于市場預(yù)期。根據(jù)公告，2017Q4 公司單季度銷售毛利率23.9%，環(huán)比下滑1.7pct，同比下滑1.6pct（Q3 同比基本持平），可見原材料成本上漲和人民幣升值對公司產(chǎn)生了負面影響。但2017H2 相比2017H1，暖通空調(diào)和消費電器的毛利率同比下滑幅度收窄，國內(nèi)相比海外業(yè)務(wù)毛利率降幅收窄更多，可見公司通過提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，成功轉(zhuǎn)嫁了部分成本壓力。因出口業(yè)務(wù)的調(diào)價時點通常晚于國內(nèi)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計海外部分毛利率的修復(fù)將在2018H1 陸續(xù)有所體現(xiàn)。值得一提的是，雖然公司在2017 年匯兌損失8.6 億元，但同時外匯遠期合約產(chǎn)生了10.7 億元的收益，綜合起來有效應(yīng)對外匯風(fēng)險。 向科技集團轉(zhuǎn)型更堅決：2017 年報中，公司關(guān)于發(fā)展戰(zhàn)略的表述為“以‘成為全球領(lǐng)先的消費電器、暖通空調(diào)、機器人及工業(yè)自動化、智能供應(yīng)鏈（物流）的科技集團’為戰(zhàn)略愿景”，相比之前新增“智能供應(yīng)鏈（物流）”。結(jié)合美的集團2018.03在上海的“人機新世代”戰(zhàn)略發(fā)布會，以及更大的研發(fā)投入（不含東芝及KUKA，2017 年美的研發(fā)人員YoY+20.4%，研發(fā)投入YoY+40.6%），我們預(yù)計公司推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型落地的進度、盈利貢獻可能超預(yù)期，值得投資者們持續(xù)關(guān)注。 KUKA 深耕中國將提速：根據(jù)KUKA 年報，KUKA2017 年收入34.8 億歐元，YoY+18.0%，略超此前市場預(yù)期的34 億歐元；稅后凈利潤0.9 億歐元，YoY+2.3%；2017 年訂單金額YoY+5.6%。相比前三季度，KUKA 在2017Q4 收入和利潤增速有所放緩，但這主要是因為個別系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)項目虧損，從而Q4 單季度EBIT 為-0.08億歐元（上年同期0.45 億歐元）。我們認為上述不利影響在2018 年將得到改善。KUKA預(yù)期其2018 年收入＞35 億歐元，EBIT 利潤率可從2017 的4.3%提高至~5.5%。根據(jù)此前公告，KUKA 與美的在中國成立合資公司，在順德新建基地，此舉將使得美的能夠更主動地參與到機器人業(yè)務(wù)的拓展，KUKA 在中國區(qū)的業(yè)務(wù)有望快速發(fā)力。 進一步提高激勵：美的同時公告了新的激勵方案，包括針對核心管理團隊的“事業(yè)合伙人計劃”之第一期持股計劃、“全球合伙人計劃”之第四期持股計劃，以及針對更多員工的第五期股票期權(quán)激勵計劃、員工持股計劃等。完善的激勵機制將進一步維護核心團隊的穩(wěn)定，激發(fā)斗志。 投資建議：美的集團戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著，長期增長前景可期，向著科技化集團的目標靠近， 估值中樞有望繼續(xù)上移。我們預(yù)計美的2018 年-2020 年EPS3.30/3.98/4.71 元；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價66 元，相當(dāng)于2018年20 倍動態(tài)市盈率。 風(fēng)險提示：原材料大幅漲價，外貿(mào)政策風(fēng)險，股權(quán)激勵和轉(zhuǎn)型不及預(yù)期的風(fēng)險。 □ .張.立.聰./.王.修.寶 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司