[增持評級]美的集團(tuán)(000333)年報點評：乘智造之風(fēng) 筑科技之魂 強實業(yè)之魄 時間：2018年04月04日 12:07:19\u00A0中財網(wǎng) 【投資要點】 公司發(fā)布2017 年度報告。公告稱，2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入2419.19 億元，YOY+51.35%；實現(xiàn)歸母凈利172.84 億元，YOY+17.70%。 公司2017Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入537.63 億元，YOY+26.01%;實現(xiàn)歸母凈利22.86 億元，YOY+ 21.86%。另公司利潤分配預(yù)案為向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12 元（含稅），共計派發(fā)人民幣79.01 億元。 新興品類快速擴(kuò)張疊加渠道拓展，家電主業(yè)增長穩(wěn)健。2017 年公司消費電器和暖通空調(diào)業(yè)務(wù)分別YOY+29.02%/38.74%，多項產(chǎn)品線下份額位居前列，其中中央空調(diào)發(fā)展最快，國內(nèi)全國/高鐵/地鐵市占率分別達(dá)15.4%/50%/45%。東芝白電經(jīng)過有效整合后與公司家電業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，17 年東芝營收達(dá)151 億人元，其日本市場份額穩(wěn)步提升，18年扭虧為盈值得期待。渠道方面，公司在鞏固成熟一二級市場同時加速擴(kuò)張三四級市場，覆蓋率超95%；充分利用電商紅利實現(xiàn)全網(wǎng)線上零售額超400 億元，YOY+80%。 綁定核心員工利益，完善長效激勵機制。報告期內(nèi)公司面向中高層及核心業(yè)務(wù)骨干推出第一期限制性股票激勵計劃及第四期股權(quán)激勵計劃，同時面向核心管理人員推出第三期“合伙人”持股計劃，實現(xiàn)核心員工和集團(tuán)利益綁定，推動公司經(jīng)營治理水平提升。 “人機新世代”推動全面智能，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口已至。公司在今年的AWE 前夕的戰(zhàn)略發(fā)布會上公布“人機新世代”戰(zhàn)略，將以大數(shù)據(jù)和AI為驅(qū)動對智能制造進(jìn)行更深層次的布局。近幾年公司通過收購以及成立機器人合資公司、子公司等快速卡位：2015 年牽手安川電機成立美的安川和安川美的分別瞄準(zhǔn)服務(wù)機器人和工業(yè)機器人；2017 年初收購德國庫卡約95%的股權(quán)；2018 年與庫卡及其子公司瑞仕格的合并中國業(yè)務(wù)成立合資公司（各持股50%）。2017 年公司機器人及自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收達(dá)270.37 億元，其中庫卡機器人業(yè)務(wù)營收達(dá)267 億元，實現(xiàn)歷史最高增幅。此外，全面數(shù)字化賦能的基礎(chǔ)上，公司的智能倉儲物流依托安得智聯(lián)平臺快速發(fā)展，新增物流中心46 個，基本形成端對端互通的全價值鏈運營模式，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)初具規(guī)模并開始對外輸出，成立的獨立公司美云智數(shù)已向長安汽車、商寶時得、永輝超市等企業(yè)輸出成熟產(chǎn)品和解決方案。公司有望憑借全價值鏈的先發(fā)優(yōu)勢充分有意義工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的崛起，智能制造戰(zhàn)略格局全面鋪開。 【投資建議】 我們認(rèn)為，美的作為消費電子與暖通空調(diào)行業(yè)巨頭具有非常強的技術(shù)和品牌壁壘，不論是對空調(diào)、冰洗等傳統(tǒng)家電的堅守或是清潔電器、小家電等新興品類的拓展都能夠充分發(fā)揮其高度品牌認(rèn)知與消費者粘性的競爭優(yōu)勢。作為國內(nèi)唯一全產(chǎn)業(yè)鏈、全產(chǎn)品線的家電及暖通空調(diào)系統(tǒng)企業(yè)，美的有望憑借規(guī)模效應(yīng)以及強大的研發(fā)實力提升上下游議價能力和內(nèi)生增長性，在強化其品牌壁壘的基礎(chǔ)上實現(xiàn)市場份額的進(jìn)一步擴(kuò)張。此外，提前布局機器人業(yè)務(wù)卡位智能制造彰顯了美的長遠(yuǎn)的發(fā)展眼光，IFR 表示，2017年全球服務(wù)機器人市場規(guī)模將達(dá)到189 億元，CAGR+37%，工業(yè)機器人未來總需求有望達(dá)126-339 萬臺，市場容量將達(dá)數(shù)千億元。公司正逐步由制造型企業(yè)向科技型企業(yè)轉(zhuǎn)型，美的護(hù)城河又深一尺。預(yù)計公司18/19/20 年營收達(dá)2808.80/3150.89/3640.15 億元，歸母凈利208.76/ 243.17/289.82億元，EPS3.17/3.69/4.40 元，對應(yīng)PE17.20/14.76/12.39 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。 【風(fēng)險提示】 機器人業(yè)務(wù)不及預(yù)期； 并購風(fēng)險。 □ .陳.博 .西.藏.東.方.財.富.證.券.股.份.有.限.公.司