公司17年四季度歸母凈利潤增長15.2%,重回雙位數(shù)增速符合預(yù)期,股息率4.3%。公司17年全年實現(xiàn)收入182億元,歸母凈利潤33.3億元。其中17年四季度實現(xiàn)收入57.2億元,歸母凈利潤8.2億元,分別同比增長16.0%、15.2%。2)保持高分紅股息率4.3%。公司擬每10股分紅4.8元,分紅比例為64.8%,股息率為4.27%。

全年盈利能力穩(wěn)定,存貨調(diào)整到位,輕裝上陣再度發(fā)力。1)利潤表來看,17年毛利率38.95%較去年小幅提升,管理、銷售費用率微升,分別為5.8%、8.5%,資產(chǎn)減值損失較去年同比下降32.7%至1.27億元,整體來看凈利率保持穩(wěn)定在18.3%。2)資產(chǎn)負(fù)債表來看,17年末存貨規(guī)模84.9億元,較16年下降5億元。

其中17年存貨周轉(zhuǎn)率為1.3次,較上年提升14%;1年以內(nèi)的存貨占比上升至78.5%,較16年底提升9.6pct,存貨消化到位、輕裝上陣,業(yè)績復(fù)蘇明顯。3)現(xiàn)金流量表來看,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流小幅下降1.85%至28.8億元,公司償還到期加盟商保證金有所影響,根據(jù)公司測算后續(xù)償還流出將逐步收窄。

海瀾之家主品牌調(diào)整到位復(fù)蘇強(qiáng)勁,女裝愛居兔品牌延續(xù)爆發(fā)趨勢。1)男裝主品牌重回雙位數(shù)增長,店效增速轉(zhuǎn)正。17年全年主品牌實現(xiàn)收入147.6億元,其中四季度單季主品牌收入增長15.2%,新增門店75家達(dá)到4503家。我們根據(jù)銷售數(shù)據(jù)計算的四季度平均店效同比增長7.2%,店效轉(zhuǎn)正回暖明顯。全年男裝品牌平效達(dá)到3.4萬元/平方米,位于行業(yè)前列。2)女裝品牌愛居兔保持快速拓展趨勢。

17年全年女裝品牌報表收入達(dá)8.9億元,其中Q4單季度收入增長73.5%,單季門店數(shù)量新增129家至1050家,平均店效增長3.4%,渠道擴(kuò)張與店效提升雙重推動銷售增長。3)職業(yè)裝業(yè)務(wù)同步發(fā)力,17年圣凱諾品牌實現(xiàn)收入18.8億元,同比增長15.5%。4)線上渠道四季度表現(xiàn)靚麗,公司17年實現(xiàn)線上銷售10.5億元,其中Q4線上銷售同比增長54.8%達(dá)4.5億元。我們認(rèn)為公司與騰訊深度合作下,未來有望進(jìn)一步分享優(yōu)質(zhì)線上流量入口,加快電商業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

公司年報披露詳盡長遠(yuǎn)規(guī)劃更加清晰,率先推動服裝新零售智慧升級,彰顯白馬龍頭發(fā)展自信。1)公司計劃2018年實現(xiàn)10%收入增長。渠道拓展方面,公司規(guī)劃主品牌門店凈增400家,愛居兔品牌門店凈增300家,海外市場有望進(jìn)一步拓展。2)智慧升級率先發(fā)力新零售。公司2017年已建設(shè)近3000家門店的O2O系統(tǒng)布局,實現(xiàn)線上線下一體化服務(wù)。未來將結(jié)合可轉(zhuǎn)債項目將進(jìn)一步建設(shè)覆蓋1000家重點門店的“精準(zhǔn)營銷系統(tǒng)”,搶占服裝新零售首發(fā)優(yōu)勢。3)百億產(chǎn)業(yè)基金加速品牌管理集團(tuán)布局。公司與合伙方共同設(shè)立百億產(chǎn)業(yè)基金,進(jìn)一步整合優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源,豐富品牌矩陣、輸出優(yōu)秀品牌管理模式實現(xiàn)品牌管理集團(tuán)全面整合。

公司是國內(nèi)服裝行業(yè)經(jīng)營效率領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)龍頭,輕裝上陣業(yè)績回暖明顯,維持“買入”評級。公司積極推動旗下品牌年輕化、多樣化發(fā)展,穩(wěn)扎穩(wěn)打布局新興渠道建設(shè)。考慮到公司存貨消化到位回暖明顯,我們維持原盈利預(yù)測,預(yù)計18-20年EPS為0.82/0.92/1.01元,對應(yīng)PE分別為14/12/11倍。互聯(lián)網(wǎng)龍頭入股促進(jìn)線下流量價值重估,估值有望進(jìn)一步提升,維持“買入”評級!