投資要點公司發(fā)布2017年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)收入182億元（+7.06%），實現(xiàn)歸屬凈利潤33.29億元（+6.6%）。其中Q4單季度實現(xiàn)收入57.22億元（+16.01%），實現(xiàn)歸屬凈利潤8.16億元（+15.25%）。

Q4收入提速，主品牌恢復雙位數(shù)增長。

分品牌看，2017年海瀾之家/愛居兔/圣凱諾門店分別達到4305（+266）/1050（+420）/239（-137）家，分別實現(xiàn)收入147.58（+5.18%）/8.95（+75.49%）/18.80（+15.51%）億元。其中，Q4單季度各品牌均有所提速：1）海瀾之家在同店恢復增長、售罄率提升的背景下Q4單季度恢復雙位數(shù)增長（2017四個季度增速分別為-0.6%/6.81%/-2.1%/15.25%）；2）愛居兔仍保持爆發(fā)增長，Q4單季度同增73.64%，同店增長18%左右，全年毛利率提升8.63PCT至27.8%；3）圣凱諾Q4單季度收入同增24%。

線上方面，公司與天貓戰(zhàn)略合助力公司雙十一和表現(xiàn)優(yōu)異（男裝類No.1，0.8億），Q4單季度線上收入4.55億元，同增54.91%，提速明顯（前三季度增速分別為2.77%/4.22%/15.94%），全年實現(xiàn)收入10.54億元（+23.39%）。

庫存結構改善明顯，存貨周轉(zhuǎn)率提升。2017年庫存賬面價值為84.93億元，較2016/2017Q3分別減少1.39/5.03億元。并且?guī)忑g結構改善明顯，1年內(nèi)庫存占比達到78.51%，分別較2016提升9.6PCT。庫存改善主要因供應鏈優(yōu)化、終端信息化升級和產(chǎn)品&營銷年輕化后售罄率提升（海瀾之家：春夏/冬裝一季售罄率分別約為70%/65%；愛居兔售罄率為70%+），同時公司加強存貨采購規(guī)模管控，存貨周轉(zhuǎn)加快（2016/2017Q1/2017H1/2017Q3/2017存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.14/0.35/0.65/0.84/1.30），回到2015年前較高水平。

男裝行業(yè)龍頭布局多品牌，供應鏈持續(xù)優(yōu)化鑄壁壘。公司為國內(nèi)男裝行業(yè)龍頭，持續(xù)推進多品牌布局，覆蓋各年齡段消費者。目前已有大眾男女童裝海瀾之家/愛居兔/愛居兔童裝，潮流男裝HlAJeans，輕奢男女裝AEX/OVV，以及家居生活館HLAHOME。各品牌高效運營的背后是持續(xù)優(yōu)化的供應連，公司在供應端通過RFID提升供貨/庫存管理效率和精準度，終端通過全渠道零售系統(tǒng)項目整合各渠道資源，提升消費者購物體驗。未來公司可將主品牌優(yōu)異的供應鏈管理能力持續(xù)嫁接到新品牌中，鑄就公司強大競爭壁壘。

盈利預測和投資建議。短期看，主品牌海瀾之家在行業(yè)回暖、庫存結構改善、渠道優(yōu)化的背景下恢復較好增長，同時新品牌愛居兔呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，保障公司業(yè)績穩(wěn)步增長。長期看，公司與騰訊的百億產(chǎn)業(yè)基金可助力公司加速整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，通過多品牌布局覆蓋更多客戶群體，同時不斷放大自身優(yōu)異的供應鏈管理能力，鑄就強大競爭壁壘。預計公司2018/19/20年歸屬凈利潤分別為36.54/40.32/44.24億元，對應EPS分別為0.81/0.90/0.98元，對應估值分別為14/13/11倍，給予“買入”評級。

風險提示事件：終端消費需求不及預期；多品牌布局不及預期。