本文來(lái)自“翩翩看天下”，作者為天風(fēng)海外團(tuán)隊(duì)。

春節(jié)錯(cuò)峰導(dǎo)致3月GGR反攻，超預(yù)期同比增速22.2%，再次強(qiáng)調(diào)18-19年中場(chǎng)+非博彩投資主線，首推金沙中國(guó)

澳門(mén)博彩局發(fā)布2018年3月總博彩收入為296億澳門(mén)元，同比增長(zhǎng)22.2%，高于市場(chǎng)預(yù)期的16%-18%，前3月總GGR為765億澳門(mén)元，同比增速20.5%。我們認(rèn)為受游客錯(cuò)峰出行導(dǎo)致，特別是VIP和高端中場(chǎng)客戶喜歡在非春節(jié)旺季錯(cuò)峰前往澳門(mén)。此外澳門(mén)兩大博彩中介太陽(yáng) 城和德晉在3月下旬舉辦年會(huì)，邀請(qǐng)上千名VIP客戶參加也一定程度提振GGR。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣程度、居民消費(fèi)水平、內(nèi)地訪澳人數(shù)等來(lái)看，我們認(rèn)為澳門(mén)板塊基本面不變。我們預(yù)測(cè)18-19年澳門(mén)總博彩收入(GGR)同比增長(zhǎng)分別為14%和12%，2019年總GGR將達(dá)440億美元，有望重回2013年高峰時(shí)期的452億美元。

我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)18-19年中場(chǎng)+非博彩的投資主線。高端中場(chǎng)受惠主要基于“上下融合”：1、VIP客戶結(jié)構(gòu)變化部分下沉;2、國(guó)內(nèi)中產(chǎn)階層財(cái)富積累消費(fèi)升級(jí)向高端上移。目前六大博企在高端中場(chǎng)的布局和競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，金沙中國(guó)17Q4高端中場(chǎng)增長(zhǎng)超50%，永利皇宮Q4高端中場(chǎng)增速喜人，主打高端中場(chǎng)的美獅美高梅于2月開(kāi)幕，另外新濠Morpheus高端酒店也將于6月開(kāi)幕，澳博上葡京、金沙的倫敦人和銀河3期有望在2019年陸續(xù)落地。整體來(lái)講，六家博企雖各自定位不同，但也終將共同受益，當(dāng)中又以中場(chǎng)和非博彩業(yè)務(wù)布局較為積極的公司更有機(jī)會(huì)。

我們首推金沙中國(guó)。作為中場(chǎng)和非博彩龍頭，最能受惠于澳門(mén)轉(zhuǎn)型，金沙擁有巴黎人、威尼斯人等標(biāo)志型娛樂(lè)場(chǎng)和最多的酒店客房，路氹大布局鎖定長(zhǎng)期規(guī)模壁壘。公司股價(jià)在17年大幅落后大盤(pán)，主要鑒于未能受惠于VIP行情。我們認(rèn)為2018年公司19x EV/EBITDA估值較為合理，加上高達(dá)5%的股息率，我們重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)55港元。

內(nèi)地訪港游客加速，2月同比漲40%，看好新基建帶來(lái)新增客流，首推莎莎國(guó)際和六福集團(tuán)

香港旅游發(fā)展局公布18年2月訪港旅客統(tǒng)計(jì)，內(nèi)地訪港游客人次同比增長(zhǎng)40.2%，雖然1月因去年高基數(shù)錄得-5.5%，但1、2月綜合增長(zhǎng)13.6%，客似云來(lái)再次印證。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)以粵港澳大灣區(qū)政策執(zhí)行為主推，將帶來(lái)游客的持續(xù)增量。當(dāng)新基礎(chǔ)建設(shè)貫通后(廣深港高鐵+粵港澳大橋年內(nèi)陸續(xù)通車(chē))，我們樂(lè)觀估計(jì)長(zhǎng)期能釋放約2270萬(wàn)/年的新增客流。加之香港本地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及匯率穩(wěn)固，將帶動(dòng)香港零售業(yè)進(jìn)一步欣欣向榮。

莎莎港澳地區(qū)營(yíng)收中70%來(lái)自?xún)?nèi)地游客，業(yè)務(wù)發(fā)展與內(nèi)地訪客量關(guān)系密切。此前公告18年前2個(gè)月(對(duì)應(yīng)FY18Q4前2個(gè)月)港澳地區(qū)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，收入同比增長(zhǎng)14.6%，同店增長(zhǎng)11.1%;交易總數(shù)及每宗交易金額同比漲9%及5.2%。我們重申莎莎是香港零售業(yè)回暖和內(nèi)地訪客增加最具代表性的標(biāo)的。Q3、春節(jié)與Q4前2月的優(yōu)秀業(yè)績(jī)鋪墊下有望往后進(jìn)一步延續(xù)，迎來(lái)新增長(zhǎng)周期。我們繼續(xù)看好莎莎在港澳內(nèi)地齊發(fā)力迎增長(zhǎng)新周期。我們重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.5港元，自1月15日首推以來(lái)最大漲幅超40%。

六福集團(tuán)因FY18Q3業(yè)績(jī)放緩導(dǎo)致年初的回調(diào)，當(dāng)前PE回落到15x，與剛被調(diào)出港股通的周生生估值相近，但明顯落后于周大福的25x。根據(jù)香港統(tǒng)計(jì)處零售業(yè)數(shù)據(jù)，1月珠寶首飾、鐘表及名貴禮物的銷(xiāo)售同比上升10.4%，符合我們此前預(yù)計(jì)的今年春節(jié)較晚，將會(huì)拉長(zhǎng)促銷(xiāo)季助力1月明顯銷(xiāo)售增長(zhǎng)。而2月份數(shù)據(jù)將于4月3日公布，根據(jù)春節(jié)實(shí)地觀察香港門(mén)店丁財(cái)兩旺，客戶購(gòu)買(mǎi)黃金需求旺盛，我們認(rèn)為珠寶行業(yè)的銷(xiāo)售將獲明顯促進(jìn)。

六福以其中高端輕奢定位和高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品瞄準(zhǔn)內(nèi)地中產(chǎn)階級(jí)，正迎合三四線城市消費(fèi)升級(jí)和全民富二代趨勢(shì)。加上高效率的品牌模式重點(diǎn)布局三四線城市擴(kuò)大內(nèi)地市場(chǎng)。我們預(yù)期公司FY2018和FY2019 EPS分別為2.1港元和2.4港元，對(duì)應(yīng)P/E 20x和17.5x，維持目標(biāo)價(jià)42港元，重申“買(mǎi)入”。

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