[增持評級]三棵樹(603737)年報點評：涂料國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)品牌 業(yè)績穩(wěn)定增長 時間：2018年04月10日 14:00:59\u00A0中財網(wǎng) 事件 公司發(fā)布年報，2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.19 億元，同比增長34.45%；實現(xiàn)歸母凈利1.76 億元，同比增長31.66%；綜合毛利率、凈利率分別為40.62%、6.72%，同比下降4.72、0.14 個百分點。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.02 億元，同比增長24%，環(huán)比增長27.04%；實現(xiàn)歸母凈利0.86 億元，同比增長5.61%，環(huán)比增長72%。 業(yè)績增長穩(wěn)定，成本端承壓 家裝墻面漆、工程墻面漆的銷量分別為10.15 萬噸、38.33 萬噸，同比大幅增長24.16%、48.76%，銷售收入分別為7.28 億元、13.07 億元，同比大幅增長28.88%、 46.63%，是業(yè)績增長的主要貢獻。工程墻面漆占比高達51%，同比上升4 個百分點，主要得益于公司與恒大地產(chǎn)等多家地產(chǎn)大客戶之間建立的涂料供應(yīng)合作關(guān)系的進一步深化，工程端業(yè)務(wù)大幅放量。 2017 年公司業(yè)績的大幅增長主要得益于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大。家裝墻面漆業(yè)務(wù)收益過去兩年三四線房地產(chǎn)市場火熱。整體看商品房銷售面積和房屋竣工面積在16 年保持穩(wěn)定增長， 17 年商品房銷售面積為16.94 億平方米，同比增長7.7%，房屋竣工面積為10.15 億平方米，雖同比下降4.37%，但增長的絕對量不可小覷，加上消費升級帶來的二手房裝修需求，為涂料銷量的大幅增長提供了支撐。此外公司繼續(xù)加大對主流房地產(chǎn)開放商的營銷力度，尤其開始向一二線城市市場滲透，為工程墻面漆增長提供保障。毛利率同比呈現(xiàn)一定的下滑，主要系原材料價格上漲所致，營收同比增速34.45%不及成本增速46.08%。 打造國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)品牌，擴大生產(chǎn)基地布局 公司長期注重品牌建設(shè)與宣傳，廣告營銷提升品牌知名度是消費建材企業(yè)構(gòu)筑影響力的重要手段，特別在市場擴張階段。公司17 年廣告支出為0.88億元，同比去年增長22.20％�！叭�棵樹”品牌已連續(xù)十一年入選由世界品牌實驗室評選的“中國500 最具價值品牌”，品牌價值 148.65 億元，作為國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)品牌，深得人心。公司繼續(xù)擴大產(chǎn)能規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)能布局。涂料行業(yè)集中度不高，公司品牌形象佳，門店終端不斷擴張，需要提高產(chǎn)能來擴大市場占有率。公司在安徽、河北、福建、四川等地建設(shè)基地，產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進。 投資建議：我們預(yù)計2018-2019 年實現(xiàn)營收35.26、47.82 億元，歸母凈利2.77、3.76 億元，EPS 分別為2.71、3.68 元，對應(yīng)PE 分別為26X、19X。 考慮到公司的成長性，給予30 倍PE，上調(diào)目標價至81 元，相比上次盈利預(yù)測，股價有所上漲，因此下調(diào)評級至“增持”。 風(fēng)險提示：原材料大幅波動，下游需求不及預(yù)期。 □ .盛.昌.盛./.武.浩.翔./.黃.順.卿 .天.風(fēng).證.券.股.份.有.限.公.司