原標題：周大生（002867）首次覆蓋：加盟模式業(yè)內領先，渠道下沉高速擴張

周大生（002867）首次覆蓋：加盟模式業(yè)內領先，渠道下沉高速擴張

中高端鉆石珠寶領先企業(yè)，渠道+供應鏈優(yōu)勢明顯

公司是全國中高端主流市場鉆石珠寶領先品牌，2015年公司市占率位于境內珠寶首飾品牌前三位。公司專注于渠道管理、品牌運營、產品研發(fā)和供應鏈整合，通過“自營+加盟”模式高速展店，已形成覆蓋面廣且深的連鎖網絡。截至2017年底，公司門店總數已達2724家，處行業(yè)領先地位，未來幾年預計保持每年300家左右展店，同時基于品牌效應初步建立，將加大力度發(fā)展自營渠道。17年底推出股權激勵計劃，中長期持續(xù)成長可期。

輕資產高效運營，加盟模式渠道下沉能力出色

公司加盟商+指定供應商模式業(yè)內領先，展店擴張能力、尤其是三四線城市渠道下沉能力出色，成為公司迅速打造規(guī)模效應和品牌效應的重要基礎。受益于獨特的輕資產運營模式，公司展店進度業(yè)內領先，盈利能力亦處于同行業(yè)較高水平。公司渠道讓利水平在業(yè)內較高，隨著規(guī)模效應和品牌效應持續(xù)提升，未來存在毛利率提升的預期。

消費升級市場回暖，珠寶行業(yè)前景可期

富裕階層興起消費升級、婚嫁需求穩(wěn)定、年輕一代登上消費舞臺三方面因素共同促進珠寶市場回暖，未來珠寶行業(yè)規(guī)模增長可期。目前，中小城市消費需求日益增長，二三線城市消費者成珠寶消費潛在力量。各珠寶零售企業(yè)紛紛渠道下沉搶灘三四線市場。

第一，自營門店改善狀況不及預期；

第二，股票解禁壓力。

渠道領先，受益于三四線經濟復蘇，給予“買入”評級

17年上市以來，公司展店提速明顯，預計未來每年展店數量300家；疊加門店產品結構調整，同店增長良好。17年底推出股權激勵計劃，未來業(yè)績成長可期。我們看好珠寶行業(yè)短期復蘇以及中長期消費升級的趨勢，公司采取積極的競爭策略，受益行業(yè)回暖的同時有望攫取更高市場份額。預計17/18/19年EPS分別為1.22/1.55/1.93元，同比增長39.1%/26.6%/24.5%，當前股價對應18年EPS 市盈率僅為21.60倍，給予“買入”評級，建議積極關注。