事件：公司披露其2017年年度報告：全年實現(xiàn)營收2419.2億元，同比增長51.35%，其中四季度實現(xiàn)營收541.5億元，同比增長26.64%。2017年全年實現(xiàn)歸母凈利潤172.84億元，同比增長17.70%，四季度實現(xiàn)22.86億元，同比增長21.81%，實現(xiàn)EPS2.63元，擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元

全球家電龍頭，各項業(yè)務均表現(xiàn)優(yōu)秀。扣除庫卡，東芝的并表影響，2017年公司全年營收+31%，實現(xiàn)較高增長。分業(yè)務來看，公司暖通空調(diào)業(yè)務營收增速+38.74%，消費電器業(yè)務營收增速+29.02%，而機器人及自動化系統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)營收270.4億元，營收占比達到11.23%。并購項目中，庫卡實現(xiàn)營收267億元，同比+18%，達到歷史最高水平。東芝家電營收突破150億元，雖未能實現(xiàn)盈利，但市場份額均保持穩(wěn)定提升。此外，電商渠道的快速增長也對業(yè)績有所拉動，2017年銷售額突破400億元，同比增長70%，占內(nèi)銷收入比重接近30%。

原材料價格、匯率、并表因素拖累盈利能力。由于原材料價格及低毛利業(yè)務并表影響，2017年公司毛利率為25.4%(同比-2.27pct)，分內(nèi)外銷來看，內(nèi)銷毛利率28.75%【同比-2.76pct)，外銷毛利率20.13%(同比-4.68pct)。費用端來看，銷售費用率及管理費用率保持穩(wěn)定，財務費用率受匯兌損失影響(匯兌損失8.63億元，去年同期為-5.58億元)，增加0.97pct，達到0.34%。后續(xù)考慮到公司持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級且并表因素逐步減弱，盈利能力有望回升。

機器人業(yè)務打開新的市場空間。2013年以來，中國已連續(xù)5年成為全球第一大機器人消費國，產(chǎn)業(yè)規(guī)模年增長+20%，考慮到老齡化及較低的機器人密度，中國工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)市場增長空間仍非常可觀，市場規(guī)模有望達到千億量級。17年庫卡中國區(qū)銷售規(guī)模為4.5億歐元，占比約13%，未來占比有望提升至50%，考慮到中國是最大的機器人消費市場及與美的的協(xié)同效應逐步體現(xiàn)，后續(xù)國內(nèi)地區(qū)有望高增長。

盈利預測：預計公司在2018-2020年EPS分別為3.03、3.50、4.03，對應的PE分別為17、15、13倍，維持“增持”評級。

風險提示：人民幣匯率上升、原材料成本大幅上行