美的集團(tuán) 以“智能”再起步

科技集團(tuán)新貴，以“智能”再起步。公司原以家電為主業(yè)，通過收購(gòu)庫(kù)卡，布局智能家居、新零售、智能物流后成功升級(jí)為科技集團(tuán)。

當(dāng)前，公司家電業(yè)務(wù)全球第一，機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)中國(guó)第一、全球第四，智能家居與數(shù)字化運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，公司已經(jīng)打造出涵蓋上游智能化生產(chǎn)、中端智能硬件、下游智能物流，以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)貫穿上下游的全產(chǎn)業(yè)鏈智能化體系。

智能家居業(yè)務(wù)：行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期，公司系國(guó)內(nèi)龍頭，以單品突破到最終布局整套平臺(tái)。2017年，中國(guó)智能家居銷售908億元左右，預(yù)計(jì)2021年達(dá)4369億元，行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期。公司是國(guó)內(nèi)智能家居龍頭，利用自身硬件產(chǎn)品全球第一、大部分細(xì)分單品國(guó)內(nèi)前三的優(yōu)勢(shì)，逐一單品突破，預(yù)計(jì)未來三年智能冰箱、智能空調(diào)等單品加快落地。此外，公司橫向跨品類拓展，除基本家電產(chǎn)品外，已經(jīng)向全屋智能八大板塊拓展，包括安防、醫(yī)療、健康生活等產(chǎn)品，定制化全屋智能產(chǎn)品已經(jīng)向別墅、大戶型落地。

機(jī)器人業(yè)務(wù)：收購(gòu)庫(kù)卡躍升國(guó)內(nèi)機(jī)器人龍頭，打造全產(chǎn)業(yè)鏈智能化。2017年，通過收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡成為國(guó)內(nèi)最大的機(jī)器人與自動(dòng)化公司。除中國(guó)千億級(jí)機(jī)器人潛在市場(chǎng)外，公司正借力庫(kù)卡縱向、橫向打造智能化，發(fā)力人機(jī)新世代：縱向聯(lián)合中端智能家居、美云智數(shù)、安得智聯(lián)等，打造從生產(chǎn)到產(chǎn)品再到物流的全產(chǎn)業(yè)鏈智能化，推動(dòng)全價(jià)值鏈卓越經(jīng)營(yíng);橫向除現(xiàn)在主要為汽車機(jī)器人外，拓展到消費(fèi)類機(jī)器人，如今年AWE投放的醫(yī)療機(jī)器人等。

原有主業(yè)：傳統(tǒng)家電增長(zhǎng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)管理效率提升。2017年，公司實(shí)現(xiàn)收入2407億元，同比+51.4%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)173億元，同比+17.7%，符合市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)擔(dān)憂2018年傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)增速放緩，我們認(rèn)為公司全年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)20%-25%的穩(wěn)健增長(zhǎng)仍是大概率事件：1.白電等品類市占率持續(xù)提升，新品類快速放量;2.終端已經(jīng)提價(jià)，去年的成本制約已經(jīng)轉(zhuǎn)為價(jià)格提升;3.激勵(lì)方案綁定最佳職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)提升。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。受益終端提價(jià)和2017年年報(bào)發(fā)布等，預(yù)計(jì)公司2018/19/20年EPS為3.28/3.96/4.65元(原2018/19年預(yù)測(cè)為3.25/3.7元，2017年EPS為2.66元)。當(dāng)前價(jià)53.01元，對(duì)應(yīng)2018/19/20年16/13/11倍PE。公司傳統(tǒng)家電增長(zhǎng)穩(wěn)健，最佳經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)結(jié)合優(yōu)秀激勵(lì)制度有望持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)效率;公司系國(guó)內(nèi)智能家居、機(jī)器人與自動(dòng)化龍頭，受益行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期，且未來全產(chǎn)業(yè)鏈智能化協(xié)同值得期待。我們認(rèn)為，公司合理估值為2018年20倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)65.6元。