原標(biāo)題：順鑫農(nóng)業(yè)(000860)財(cái)報(bào)點(diǎn)評:低端酒市場回暖明顯，牛欄山銷量提速

順鑫農(nóng)業(yè)(000860)財(cái)報(bào)點(diǎn)評:低端酒市場回暖明顯，牛欄山銷量提速

公司17年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.34億元，同比增長4.79%；歸母凈利潤4.38億元，同比增長6.25%，折合EPS0.77元，擬10派1.5元。扣非凈利潤3.45億元，同比上升 50.74%，主要系公司17年9月剝離大禹水利建筑工程業(yè)務(wù)形成投資收益0.93億元。17年銷售費(fèi)用11.50億元，同減6.02%，財(cái)務(wù)費(fèi)用1.58億元，同減38.49%，費(fèi)用投放趨于合理。公司預(yù)收賬款達(dá)37.85億元，比去年同期增長16億元，增幅76.75%，公司酒肉業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流非常健康。2017年順鑫手持現(xiàn)金已達(dá)50.96億元，較去年增9.57億元。

企業(yè)泛全國化布局成效顯著，線上、線下將迎量價(jià)齊升

17年白酒收入64.51億元，同比增長23.95%，其中H2白酒收入同比增長47.90%，較上半年9.54%的增速大幅提升；17年公司四川的基酒基地產(chǎn)能逐步釋放，銷量42.93萬千升，同增28.75%，公司低端白酒在同等級白酒中依然擁有很強(qiáng)的競爭力。由于原材料成本大幅上升，加之低端白酒銷售增速高于中高端白酒收入，公司白酒毛利率為54.98%，比去年同期大幅降低了7.73%，公司未來或有小幅提價(jià)的措施以緩解成本壓力。公司在河北、內(nèi)蒙、江蘇等18個(gè)省級區(qū)域形成億元級市場，福建、新疆等新興市場銷售收入同比增長50%以上，長江三角洲市場增幅達(dá)70%以上，網(wǎng)絡(luò)營銷渠道實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長80%以上，我們預(yù)計(jì)公司低端白酒業(yè)務(wù)在未來幾年將出現(xiàn)量價(jià)齊升的局面。

豬肉業(yè)務(wù)整體保持盈虧平衡，18年地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈利

受17年豬價(jià)下行影響，17年屠宰收入29.69億元，同減14.5%，銷量17.53萬噸，同減12.87%；種豬收入2.45億元，同減13.7%。豬肉業(yè)務(wù)屠宰和養(yǎng)殖周期盈利相互對沖，預(yù)計(jì)屠宰+種豬業(yè)務(wù)總體實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。17年公司下坡屯項(xiàng)目開始預(yù)售，同時(shí)18年順義區(qū)房價(jià)將保持高位震蕩態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)公司北京優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)項(xiàng)目銷售業(yè)務(wù)釋放將有效增厚公司凈利，18年將實(shí)現(xiàn)盈利。

我們看好公司長期受益于北京國企改革，預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤52.8/61.2 /66.5億元，EPS0.92/1.07/1.16元，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期；國改進(jìn)度低于預(yù)期；費(fèi)用投入增加較快；