尚品宅配： 大力拓展加盟業(yè)務(wù) 營收端持續(xù)加速

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17年公司實現(xiàn)營收53.23億元，同比增長32.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元，同比增長48.74%；扣非后歸母凈利潤3.35億元，同比增長31.04%。每10股轉(zhuǎn)增8股。業(yè)績略超之前業(yè)績快報的3.66億元。 營收加速增長，業(yè)績超預(yù)期。17年公司實現(xiàn)營收53.23億元，同比增長32.23%。分業(yè)務(wù)來看，公司定制家具產(chǎn)品現(xiàn)實營收42.81億元，同比增長30.60%；配套家居產(chǎn)品實現(xiàn)營收7.85億元，同比增長32.75%。其中上下半年增速分別為-1%、61.59%，營收增速大幅提升主要是由于下半年公司推出“宅配優(yōu)選”、“維意甄選”的成品客餐廳套餐，以滿足不同消費人群的不同需求。O2O引流服務(wù)實現(xiàn)營收1.09億元，同比增長82.04%。其中上下半年增速分別為60.19%、99.93%。未來隨著加盟門店營收逐漸加速，O2O引流服務(wù)營收占比將逐漸提升。 銷品茂優(yōu)勢凸顯，助力營收快速增長。2014年公司率先推行進(jìn)駐購物中心店搶占流量入口，大幅提升了公司核心競爭力。截至2017年底，公司已有購物中心店886家(含正在裝修門店)。其中，直營購物中心店63家，O店15家，分別占直營門店的74%和18%；加盟店中購物中心店達(dá)823家(含正在裝修的店鋪)。根據(jù)2017年內(nèi)實際運營滿一年的加盟店測算，購物中心店平均單店終端年銷售額約為660萬，較非購物中心店為380萬高73.7%。購物中心店的競爭優(yōu)勢得到凸顯。隨著銷品茂門店占比的逐漸提升，公司競爭力將進(jìn)一步加強。 盈利預(yù)測與估值：公司“銷品茂+ O2O +全屋定制”模式優(yōu)勢逐漸凸顯，我們看好整裝云的未來發(fā)展空間。預(yù)計18-20年EPS分別為5.67元、8.56元、12.84元，對應(yīng)PE分別為36X、24X、13X。維持買入評級。 風(fēng)險提示：房地產(chǎn)下行、整裝云不及預(yù)期、渠道擴張不達(dá)預(yù)期。

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