[買入評級]三棵樹(603737)公司跟蹤：收入和利潤快速增長 公司步入成長快車道 時間：2018年04月11日 09:01:20\u00A0中財網(wǎng) 公司2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入26.19 億元，同比+34%；歸母凈利潤1.76 億元，同比+32%；擬向全體股東每10 股派息5.5 元（含稅）；擬每10 股轉(zhuǎn)增3 股。墻面涂料快速發(fā)展，助力公司業(yè)績高增。分季度來看，2017Q4 公司營收9.02億元，同比+24%，環(huán)比+27%；歸母凈利潤8592 萬元，同比+6%，環(huán)比+73%。分地區(qū)來看，華東地區(qū)營收占比最高，達(dá)到42%，其營收增速高達(dá)40%，推動公司營收高速增長。分業(yè)務(wù)來看，全年業(yè)績高增主要源于墻面涂料收入的增長，工程墻面漆和家裝墻面漆收入分別增長47%和29%。單價方面，2017 年工程墻面漆噸收入3411 元，同比-49 元，家裝墻面漆噸收入7175 元，同比+264元（主要受益2017 年C 端兩次提價）；銷量方面，2017 年工程墻面漆銷量38.33萬噸，同比+49%，家裝墻面漆銷量10.15 萬噸，同比+24%。 原材料價格大幅上漲，毛利率承壓。公司2017 年毛利率為41%，同比下降4pct。毛利率下降主要原因是2017 年原材料價格同比大幅上漲，2017 年丙烯酸平均價格同比上漲32.4%；2017 年鈦白粉平均價格同比上漲35.46%。 投入力度趨緩，期間費用率下降。公司2017 年期間費用率為32%，同比下降4pct。費用率下降原因主要是收入規(guī)模快速增長帶來的規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，未來期間費用率有望進(jìn)一步下降。 工程端拓展大地產(chǎn)商合作，零售端深耕三四線城市。2017 年工程墻面漆收入13.07 億元，同比+47%。與大地產(chǎn)商合作持續(xù)拓展，工程業(yè)務(wù)將受益于地產(chǎn)集中度提升；2017 年公司家裝墻面漆收入7.28 億元，同比+29%，2017 年公司家裝墻面漆毛利率高出工程涂料18pct，深耕三四線城市，家裝涂料受益于消費升級。 主業(yè)加速布局，拓展一體化等業(yè)務(wù)。 投資建議：國內(nèi)建筑涂料行業(yè)空間大，作為典型的“地產(chǎn)后市場”行業(yè)，中長線需求有保障；和成熟市場相比，我國建筑涂料行業(yè)集中度還很低，且外資企業(yè)占據(jù)龍頭地位，隨著環(huán)保升級、消費升級和地產(chǎn)集中度提升，建筑涂料行業(yè)集中度也將提升，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望崛起；三棵樹基礎(chǔ)牢固、企業(yè)文化和內(nèi)部機(jī)制優(yōu)良、在工程端業(yè)務(wù)和零售端業(yè)務(wù)都蓄勢待發(fā)，隨著發(fā)展瓶頸解決，在國內(nèi)眾多企業(yè)中有望脫穎而出；我們看好公司未來收入增長持續(xù)放量，同時隨著（收入）規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，高費用率有望下降，盈利能力將提升，收入較快增長疊加利潤率提升將驅(qū)動未來盈利高增長，預(yù)計2018-2020 年公司EPS分別為2.45、3.65、5.00 元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE 估值分別為28、19、 14 倍，中線繼續(xù)看好，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：上游原材料大幅上漲、下游行業(yè)景氣度大幅下行、公司擴(kuò)張經(jīng)營管理風(fēng)險。 □ .鄒.戈./.謝.璐./.徐.筆.龍 .廣.發(fā).證.券.股.份.有.限.公.司