2017年三棵樹共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.19億元,同比增長(zhǎng)34.45%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.21億元,同比增長(zhǎng)56.09%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元,同比增長(zhǎng)31.66%,扣非歸母凈利潤(rùn)1.45億元,同比增長(zhǎng)39.79%,基本符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告,EPS為1.76元/股;同時(shí),擬每10股轉(zhuǎn)增3股,并派發(fā)現(xiàn)金紅利5.5元。

收入增長(zhǎng)提速,毛利率有所下滑

受益墻面漆銷售增長(zhǎng),收入增長(zhǎng)提速,其中家裝墻面漆和工程墻面漆銷售量分別較上年同期增長(zhǎng)24.16%和48.76%,銷售收入同比增長(zhǎng)28.88%和46.63%,收入占比分別為27.8%(-1.21%)和49.91%(+4.15%)。受上游化工原料價(jià)格漲價(jià)影響,主要產(chǎn)品毛利率均有不同幅度下降,其中家裝墻面漆、工程墻面漆、家裝木器漆和工業(yè)木器漆分別為56.93%(-0.85%)、39.12%(-3.34%)、37.93%(-9.34%)和24.65%(-6.95%),疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響(毛利率較低的工程墻面漆占比提升,其中低毛利的內(nèi)墻漆占比逐步提高),綜合毛利率較上年同期下降4.72個(gè)百分點(diǎn)至40.62%。

家裝+工程持續(xù)發(fā)力,產(chǎn)能分布持續(xù)優(yōu)化

公司在家裝漆方面繼續(xù)深耕渠道建設(shè),截至期末終端銷售網(wǎng)點(diǎn)增至近1.9萬(wàn)個(gè),較上年增長(zhǎng)近3000個(gè);工程漆方面繼續(xù)加強(qiáng)與大型房地產(chǎn)企業(yè)合作,與國(guó)內(nèi)10強(qiáng)地產(chǎn)中8家、50強(qiáng)地產(chǎn)中31家、100強(qiáng)地產(chǎn)中47家簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議或建立了合作伙伴關(guān)系。同時(shí),公司規(guī)劃在安徽明光市、保定市博野縣、莆田市秀嶼區(qū)新建生產(chǎn)基地,建成后將進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的覆蓋率和市場(chǎng)占有率,完善全國(guó)布局,并擬在四川生產(chǎn)基地建設(shè)涂料生產(chǎn)及配套建設(shè)三期項(xiàng)目,進(jìn)一步布局保溫材料、保溫一體板及防水卷材等,豐富公司產(chǎn)品品類。

轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)提供商,業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期,維持“買入”評(píng)級(jí)

作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先涂料生產(chǎn)企業(yè),工程墻面漆和家裝墻面漆齊發(fā)力,目前已進(jìn)入快速發(fā)展期。同時(shí),公司加快向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型,推進(jìn)“馬上住”服務(wù)和“O2O”體系,布局涂裝一體化和城市煥新重涂業(yè)務(wù),打造361°服務(wù)體系,實(shí)現(xiàn)公司從單一涂料生產(chǎn)商向“涂料+服務(wù)咨詢+施工服務(wù)”的綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變。隨著產(chǎn)能布局、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)逐步完善和品牌知名度提升,業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)18-20年EPS為2.46/3.41/4.27元/股,對(duì)應(yīng)PE為28.2/20.4/1l

風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑;化工原料超預(yù)期漲價(jià);項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)不及預(yù)期。6.3x,維持“買入”評(píng)級(jí)。