[增持評(píng)級(jí)]三棵樹(shù)(603737)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：工程增長(zhǎng)快 積極推進(jìn)新業(yè)務(wù)模式及產(chǎn)品 時(shí)間：2018年04月12日 11:00:55\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件 三棵樹(shù)發(fā)布2017 年年度報(bào)告。公司2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.19億元，同比增長(zhǎng)34.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.76 億元，同比增長(zhǎng)36.83%；實(shí)現(xiàn)扣非后的歸母凈利1.45 億元，同比增長(zhǎng)39.79%。 基本每股收益1.76 元。每10 股派5.5 元（含稅），預(yù)計(jì)2017 年度派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為5619.97 萬(wàn)元，分紅占比31.94%。 簡(jiǎn)評(píng) 工程業(yè)務(wù)發(fā)力，繼續(xù)加強(qiáng)和大型地產(chǎn)企業(yè)合作 公司工程墻面漆實(shí)現(xiàn)銷售收入13.07 億元，同比增長(zhǎng)46.63%，工程增速快于公司整體增速，主要得益于公司繼續(xù)加強(qiáng)與大型房地產(chǎn)企業(yè)的合作。2017 年3 月23 日，公司與廣州恒大材料設(shè)備有限公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，承諾在2017-2019 年期間采購(gòu)公司建筑涂料不少于10 億元，2017-2021 年期間意向采購(gòu)總金額約20 億元，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.56 億元。截至17 年底，公司與國(guó)內(nèi)10 強(qiáng)地產(chǎn)中的8 家、50 強(qiáng)地產(chǎn)中的31 家簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議或建立了合作伙伴關(guān)系。在地產(chǎn)龍頭集中度不斷提升、精裝房交付比例不斷提升的背景下，地產(chǎn)商對(duì)品牌的選擇更加重視，利好品牌企業(yè)。 家裝鞏固三四線領(lǐng)先地位，向一二線尋求突破 公司家裝漆實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.28 億元，同比增長(zhǎng)28.88%。公司在營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建初期，先切入三四線城市，實(shí)現(xiàn)了三、四線城市領(lǐng)先地位，未來(lái)將繼續(xù)下沉渠道到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，美麗鄉(xiāng)村政策的推出以及農(nóng)村生活水平的提高，對(duì)公司產(chǎn)品銷售拉動(dòng)作用明顯。公司銷售策略以扁平化為主，在全國(guó)三十一個(gè)省級(jí)行政區(qū)劃單位均有銷售點(diǎn)，截至期末，公司家裝漆終端銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增至近1.9 萬(wàn)個(gè)，在保證經(jīng)銷商數(shù)量、渠道下沉的同時(shí)，公司對(duì)經(jīng)銷商優(yōu)化管理，淘汰能力差的經(jīng)銷商，提升單店銷量。公司在鞏固三四線領(lǐng)先地位的同時(shí)，隨著“三棵樹(shù)”品牌知名度的提升，通過(guò)與知名地產(chǎn)商的合作，從建房、裝修、零售多個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)向一二線城市的市場(chǎng)滲透。 積極推進(jìn)“馬上住”、O2O 等創(chuàng)新銷售服務(wù)模式“三棵樹(shù)、馬上住”已成為消費(fèi)者熟悉的代表公司形象的廣告語(yǔ)，公司加快向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型，推進(jìn)“馬上住”服務(wù)，實(shí)現(xiàn)公司從單一涂料生產(chǎn)商向“涂料+服務(wù)咨詢+施工服務(wù)”的綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變。 公司進(jìn)行電商平臺(tái)改造，全面推進(jìn)“O2O”模式，通過(guò)京東、天貓等網(wǎng)上商城與公司在全國(guó)一萬(wàn)多個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行對(duì)接，實(shí)現(xiàn)“線上訂單，線下配送及服務(wù)”的銷售模式，節(jié)省物流配送成本、縮短服務(wù)響應(yīng)時(shí)間，提高電商引流和轉(zhuǎn)化率，促進(jìn)線上線下共同融合發(fā)展。并在福州實(shí)現(xiàn)銷售收入2000 萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)省會(huì)城市的突破，對(duì)公司具有里程碑的意義。 原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致毛利率下滑，家裝業(yè)務(wù)向下游轉(zhuǎn)嫁成本能力較強(qiáng) 公司綜合毛利率40.62%，同比下降4.72 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，家裝毛利率56.93%，同比下降0.85 個(gè)百分點(diǎn)。 公司家裝面漆銷售10.15 萬(wàn)噸，單價(jià)7174 元/噸，較2016 年6911 元/噸提高263 元/噸，噸成本3090 元/噸，較2016 年2918 元/噸提高172 元/噸。在成本上漲的背景下，公司家裝領(lǐng)域通過(guò)提價(jià)維持了毛利率的基本穩(wěn)定，一方面是行業(yè)普遍性的提價(jià)，一方面也體現(xiàn)了公司憑借自身扁平強(qiáng)大的經(jīng)銷商體系向下游傳導(dǎo)成本上升的能力。 工程面漆的毛利率39.12%，同比下降3.34 個(gè)百分點(diǎn)。公司工程面漆銷售38.33 萬(wàn)噸，單價(jià)3410 元/噸，較2016年3460 元/噸下降50 元/噸，噸成本2076 元/噸，較2016 年1991 元/噸提高85 元/噸，公司未能將成本的提高轉(zhuǎn)移到下游，導(dǎo)致工程毛利率的下滑。一方面工程業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張導(dǎo)致的，一方面地產(chǎn)商的議價(jià)能力較強(qiáng)。 期間費(fèi)用率大幅下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降 公司期間費(fèi)用率31.58%，同比下降4.39 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率21.51%，同比下降3.37 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率10.19%，同比下降1.34 個(gè)百分點(diǎn)。公司銷售費(fèi)用率大幅下降，主要得益于規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)，職工薪酬、運(yùn)輸費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)和差旅費(fèi)占總銷售費(fèi)用比例的94%，而這四項(xiàng)費(fèi)用的增速分別為16%、17%、22%、22%，遠(yuǎn)低于公司整體34%的收入增速。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.91 次，較2016 年的8.93 次有所下降。由于公司工程業(yè)務(wù)發(fā)展較快，客戶為大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，其信用賬期較長(zhǎng)，對(duì)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生了影響。 新業(yè)務(wù)不斷培育，挖掘現(xiàn)有渠道潛力 公司不斷培育戰(zhàn)略性新型產(chǎn)品，包括高性能涂料、保溫材料、防水卷材、UV 無(wú)醛生態(tài)板等產(chǎn)品，充分挖掘現(xiàn)有銷售渠道潛力。公司現(xiàn)有的對(duì)扁平的、下沉的1.9 萬(wàn)家銷售網(wǎng)絡(luò)是公司的巨大財(cái)富，防水涂料等與現(xiàn)有渠道和目標(biāo)客戶群體具有非常好的協(xié)同作用，經(jīng)過(guò)公司一段時(shí)間的培育，在2017 年已經(jīng)形成銷售，防水卷材預(yù)計(jì)2018年底形成產(chǎn)能，2019 年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。 投資評(píng)價(jià)與建議 公司深耕涂料領(lǐng)域，在三四線城市鞏固龍頭地位的同時(shí)，向一二線城市尋求突破，憑借強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)和品牌口碑向下游議價(jià)能力強(qiáng)；與全國(guó)Top10 地產(chǎn)企業(yè)中的8 家形成戰(zhàn)略合作，工程業(yè)務(wù)高速發(fā)展；不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，對(duì)接銷售網(wǎng)絡(luò)全面推進(jìn)O2O 模式，推出“馬上住”，實(shí)現(xiàn)公司從單一涂料生產(chǎn)商向“涂料+服務(wù)咨詢+施工服務(wù)”的綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變；協(xié)同現(xiàn)有渠道，不斷培育防水涂料、保溫材料等新產(chǎn)品。預(yù)計(jì)公司18-19 年實(shí)現(xiàn)銷售收入34.97 億元和46.19 億元，同比增長(zhǎng)33.5%和32.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.35 億元和3.32 億元，同比增長(zhǎng)33.4%和41.4%�？春霉�司未來(lái)發(fā)展，給予“增持”評(píng)級(jí)。 □ .王.愫./.花.小.偉 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司