原標(biāo)題：六福（00590）:增速回升雙位數(shù)快車道,內(nèi)地旅客回歸無懼高基數(shù)

六福（00590）:增速回升雙位數(shù)快車道,內(nèi)地旅客回歸無懼高基數(shù)

無懼高基數(shù)與金價(jià)上升，整體同店銷售大增16%

六福發(fā)布FY18Q4(截止2018年3月31日3個(gè)月)銷售數(shù)據(jù)，整體同店銷售增長16%，在Q3(1%)放緩之后恢復(fù)高速增長，對(duì)比去年同期的2%同店增長。在去年同期基數(shù)相對(duì)較高且季內(nèi)黃金價(jià)格上升的情形下，整體黃金同店銷售仍大幅上升16%，珠寶首飾同店銷售也增長18%。優(yōu)異業(yè)績主要受港澳地區(qū)銷售拉動(dòng)，Q4港澳市場同店銷售增長達(dá)18%，對(duì)比周大福同期的17%增長。港澳黃金和珠寶同店銷售Q4分別增長19%，于三月份單月則分別增長22%與14%。而Q4周大福港澳黃金和珠寶同店銷售分別增長18%和16%。我們認(rèn)為行業(yè)港澳地區(qū)銷售大幅增長主要受益于大陸訪港人數(shù)的提升，并受人民幣升值港元低迷助推，刺激游客更多消費(fèi)。

受去年同期高基數(shù)影響，同時(shí)為使產(chǎn)品組合保持在較高毛利水平，公司在內(nèi)地促銷活動(dòng)力度與同行業(yè)以及去年同期相比較低，Q4內(nèi)地同店銷售降低2%，但降幅較Q3的4%有所收窄。內(nèi)地黃金和珠寶首飾銷售分別降低1%及2%，降幅也均較Q3收窄，于三月單月則回升至0%以及18%。另外，由于六福的品牌店較直營店更早進(jìn)入內(nèi)地，并且門店位置相對(duì)較好，因此內(nèi)地品牌店整體表現(xiàn)優(yōu)于直營店，Q4黃金和珠寶銷售均取得單位數(shù)增長，三月份單月更升至雙位數(shù)增長。對(duì)比Q4周大福內(nèi)地同店銷售增長7%，黃金和珠寶銷售分別增長14%及降低8%。

在內(nèi)地新增100間店的全年目標(biāo)早已達(dá)成的情況下，公司Q4在內(nèi)地凈增14間品牌店，并在香港凈增一間自營店，在柬埔寨凈增一間品牌店。截止2018年3月31日，公司在全球擁有1631間店鋪，其中1561間位于內(nèi)地。

客似云來匯率利好香港零售春意濃，未來受益粵港澳大灣區(qū)釋放游客增量

我們認(rèn)為港澳珠寶市場回暖主要受益訪港人數(shù)增長，疊加匯率因素利好以及港澳同類產(chǎn)品價(jià)格本就較大陸地區(qū)低約20%，游客消費(fèi)意愿提升。今年2月內(nèi)地訪港人數(shù)實(shí)現(xiàn)40%的高增長，排除今年春節(jié)較去年延后的季節(jié)性因素，前兩月也保持14%的高增速。客流量回升為香港零售業(yè)帶來盎然生機(jī)，2014-2016“三年冷冬”業(yè)已結(jié)束春回大地。香港2018年首兩月零售業(yè)總銷售同比上升15.7%，對(duì)比去年首兩月3.2%的跌幅。其中珠寶鐘表及名貴禮物零售額同比增21.0%，服裝同比增19.5%，藥物及化妝品同比增17.4%，占據(jù)漲幅前三甲。我們認(rèn)為內(nèi)地游客回歸短期內(nèi)仍受消費(fèi)升級(jí)和有利匯率因素的推動(dòng)，而未來受益粵港澳大灣區(qū)政策，隨著新基礎(chǔ)建設(shè)相繼落成，我們樂觀估計(jì)長期將釋放約2270萬/年的新增客流。

重申高性價(jià)比定位正迎合中產(chǎn)消費(fèi)升級(jí)，品牌迅速下沉三四線城市

六福以其中高端輕奢定位和高性價(jià)比產(chǎn)品瞄準(zhǔn)內(nèi)地中產(chǎn)階級(jí)，正迎合三四線城市消費(fèi)升級(jí)和全民富二代趨勢。隨三四線城市居民消費(fèi)能力和理念向一二線城市居民靠攏，全民對(duì)中高端非必須品的消費(fèi)需求增強(qiáng)。但三四線城市居民收入仍然較低，因此對(duì)消費(fèi)品價(jià)格較敏感，追求高性價(jià)比商品。六福作為最具代表性的高性價(jià)比港資珠寶品牌，以實(shí)惠保質(zhì)的形象深得中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者的歡心。配合產(chǎn)品定位，六福在內(nèi)地門店擴(kuò)張以三四線城市為主，分銷渠道以加盟店為主，自營店為輔。對(duì)比周生生所有門店均為自營店，周大福自營店占比高于加盟店，六福依靠本土加盟商的本地化優(yōu)勢，降低存貨庫存壓力，有效提高利潤率水平，且以最快速度擴(kuò)張市場下沉三四線城市。公司上半年?duì)I收只有34.4%來自內(nèi)地，但盈利卻52.0%來自內(nèi)地。隨三四線城市的加速布局，公司將進(jìn)一步享受由消費(fèi)升級(jí)帶來的巨大市場。

估值方面，六福當(dāng)前PE為17x，略高于剛被調(diào)出港股通的周生生的13x，明顯落后于周大福的28x。我們預(yù)期公司FY2018和FY2019 EPS分別為2.1港元和2.4港元，對(duì)應(yīng)P/E 20x和17.5x，維持目標(biāo)價(jià)42港元，重申“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與零售行業(yè)疲軟，珠寶飾品銷售不及預(yù)期等。（編輯：艾宥辰）