[買入評(píng)級(jí)]歐普照明(603515)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：再創(chuàng)佳績(jī) 新業(yè)務(wù)初顯成效 時(shí)間：2018年04月19日 15:01:29\u00A0中財(cái)網(wǎng) 報(bào)告導(dǎo)讀 歐普照明4 月17 日晚間發(fā)布2017 年年報(bào)，公司擬每10 股轉(zhuǎn)增3 股派現(xiàn)4 元（含稅）。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.83 億元，同比增23.55%，凈利潤(rùn)7016.66 萬元，同比增42.2%。就并購(gòu)TRILUX GMBH公司進(jìn)行了意向性接洽。 投資要點(diǎn) 保持良好的盈利能力，致力成為綜合解決方案 商公司2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.57 億（YoY+27.03%），凈利潤(rùn)6.81 億（YoY+34.48%），符合預(yù)期，扣非后5.82 億（YoY+39.55%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~10.58億（YoY -13.45%），全年實(shí)現(xiàn)EPS1.18 元，實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均ROE20.22%，同比下降1.42pct，2017 年銷售毛利率40.59%，凈利率9.80%，分別同比下降0.31pct和上升0.45pct；一季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.83 億（YoY+23.55%），凈利潤(rùn)7016.66萬元（YoY+42.20%），單季度EPS0.12 元，一季度銷售毛利率/凈利率為37.78%/4.73%，同比下降3.58pct 和上升0.68pct，盈利能力上升。我們認(rèn)為，公司保持的良好的盈利能力同時(shí)，持續(xù)拓展品類至電工、集成家居、衛(wèi)浴等，逐步轉(zhuǎn)型為照明系統(tǒng)及集成家居綜合解決方案服務(wù)商，未來隨著未來渠道重構(gòu)，有望獲得家居市場(chǎng)入口，提升公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率。 主營(yíng)業(yè)務(wù)深度拓展，新興業(yè)務(wù)初有成效 2017 年公司在家居照明板塊、商用照明板塊、海外板塊（+42.20%，6.10 億元）實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，1）公司照明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次不斷豐富，從標(biāo) 準(zhǔn)化的光源、吸頂燈拓展至裝飾燈（現(xiàn)代簡(jiǎn)約、新亞洲風(fēng)尚、西式復(fù)古、水晶燈）等風(fēng)格化產(chǎn)品。在渠道終端建設(shè)方面，公司通過門店升級(jí)以及新建一批千坪大店，實(shí)現(xiàn)了全品類、全系列家居照明產(chǎn)品的展示。線上渠道，電商收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，“雙 11”當(dāng)天實(shí)現(xiàn) 3.0181 億的官方直營(yíng)銷量，連續(xù)第五年獲得照明家裝行業(yè)第一。2）公司商用照明 項(xiàng)目涉及精裝地產(chǎn)、連鎖、辦公、商業(yè)中心、工業(yè)、市政交通等領(lǐng)域。3）在全球重點(diǎn)區(qū)域和市場(chǎng)進(jìn)行本地化布局。 現(xiàn)已在海外重點(diǎn)區(qū)域，如南非、泰國(guó)、印度、印尼、迪拜、歐洲等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立子公司。新業(yè)務(wù)板塊初有成效1）公司于 2017 年進(jìn)入集成家居業(yè)務(wù)領(lǐng)域，通過集成墻面、集成吊頂、地板、晾衣架等相關(guān)配套 產(chǎn)品及“七天煥新家”一站式服務(wù)；2）2017年上半年推出的到家服務(wù)平臺(tái)，水電工系統(tǒng)注冊(cè)人數(shù)超過 3 萬名，消費(fèi)者滿意度高達(dá) 98%。 持續(xù)投入研發(fā)，豐富公司產(chǎn)品線 全全年研發(fā)費(fèi)用投入持續(xù)增加（+27.01%，2.21 億元），2018 年公司將持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品技術(shù)革新，提高產(chǎn)品智能化覆蓋率，并且，公司將加大智能系統(tǒng)的研發(fā)，實(shí)現(xiàn)照明智能化產(chǎn)品與人互聯(lián)，與家裝互聯(lián)的生態(tài)系統(tǒng)，繼續(xù)夯實(shí)推進(jìn)智慧家居戰(zhàn)略的落地。季度銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用均環(huán)比提升，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用略微下降：從分季度費(fèi)用情況來看，Q4 三費(fèi)較Q3 增加0.3 億元，其中銷售費(fèi)用提升0.06億元，管理費(fèi)用提升0.26 億元。 盈利預(yù)測(cè)及估值 考慮到歐普照明作為國(guó)內(nèi)LED 照明龍頭，隨著全渠道立體覆蓋，公司市場(chǎng)占有率將逐步提升。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為8.94/11.7515.45 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.54、2.03、2.67 元/股。我們看好公司盈利能力以及未來的成長(zhǎng)空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 行業(yè)增速不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。 □ .孫.芳.芳 .浙.商.證.券.股.份.有.限.公.司