[買入評級]歐普照明(603515)年報點評：線上及海外快速成長 用光創(chuàng)造價值 時間：2018年04月19日 17:08:44\u00A0中財網(wǎng) 事件 4 月17 日晚，歐普照明發(fā)布2017 年年度報告。公司2017年度實現(xiàn)營業(yè)收入69.57 億元，同比增長27.03%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.81 億元，同比增長34.48%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為5.82 億元，同比增長39.55%。 分季度來看，公司2017 年Q1/Q2/Q3/Q4 單季度收入分別為12.00 億元、18.10 億元、18.14 億元、21.33 億元，同比增速分別為38.53%、32.35%、29.83%、15.58%；歸母凈利潤分別為0.49億元、2.09 億元、1.57 億元、2.65 億元，同比增速分別為56.79%、38.08%、35.62%、27.84%。 同時，公司發(fā)布2018 年第一季度報告，2018Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.83 億元，同比增長23.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.70 億元，同比增長42.20%；扣非后歸母凈利潤0.36 億元，同比增長29.87%。 我們的分析和判斷 照明行業(yè)龍頭，集成家居領(lǐng)域新布局 歐普照明定位于綠色節(jié)能智慧照明企業(yè)，主要從事照明光源、燈具、控制類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品分為四大類，包括家居照明燈具、商業(yè)照明燈具、光源、照明控制及其他產(chǎn)品等。另外，公司于2017 年進入集成家居業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為消費者提供集成墻面、集成吊頂、地板、晾衣架等相關(guān)產(chǎn)品。 2017 年公司照明器具實現(xiàn)營業(yè)收入68.88 億元，同比增長26.61%，毛利率為40.61%，較上年同期減少0.34pct。 分銷售區(qū)域來看，2017 年公司國內(nèi)營業(yè)收入62.79 億元，同比增長24.79%，占比90.25%，毛利率為41.53%，較上年同期減少0.51pct；國外營業(yè)收入6.10 億元，同比增長49.01%，占比8.77%，毛利率為31.11%，較上年同期增加3.54pct。 渠道擴張，網(wǎng)點升級，線上保持快速增長 公司采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式，以渠道下沉拓展銷售觸角，以整體方案體現(xiàn)增值服務(wù)，以多元渠道打通線上線下。 歐普照明擁有完善的渠道網(wǎng)絡(luò)，公司通過在各地的燈飾城、五金店、商超等網(wǎng)點的開發(fā)布局，在全國省、直轄市、州，地、市、盟市場已實現(xiàn)較高覆蓋，在縣、旗，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場公司也實現(xiàn)了一定程度的網(wǎng)絡(luò)覆蓋。截止至目前，公司擁有遍布全球40000 多個覆蓋至社區(qū)的終端銷售網(wǎng)點。歐普照明不僅重視渠道網(wǎng)點數(shù)量的擴張，更重視網(wǎng)點營業(yè)質(zhì)量的提升，為此每年推出網(wǎng)點陳列標(biāo)準(zhǔn)，以及銷售管理行為的升級標(biāo)準(zhǔn)。未來公司在家居照明分銷渠道，將繼續(xù)提升網(wǎng)點覆蓋率，打造歐普大店，實現(xiàn)全品類、全系列家居照明產(chǎn)品展示。 在地產(chǎn)領(lǐng)域，歐普與主流地產(chǎn)品牌維持戰(zhàn)略合作，目前合作客戶包含萬科、碧桂園、恒大地產(chǎn)、中海地產(chǎn)等。 在電商渠道，2017 年公司在線上以照明品類為基礎(chǔ)向集成吊頂（扣板）、衛(wèi)浴等品類突破，截止至 2017年底，會員人數(shù)已超過 1,000 萬，“雙 11”當(dāng)天實現(xiàn) 3.0181 億的官方直營銷量，較 2016 年2.046 億的官方直營銷量同比增長47.51%。 盈利能力基本穩(wěn)定，匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費用大幅增加盈利能力方面，2017 年公司銷售毛利率為40.59%，較上年同期毛利率40.90%降低0.31pct；銷售凈利率為9.80%，較上年同期凈利率9.35%上升0.45pct。2017 年公司盈利能力基本保持穩(wěn)定。 2018Q1 公司銷售毛利率為37.78%，較上年同期毛利率41.36%減少3.58pct，主要系公司銷售規(guī)模擴大以及上游原材料成本上漲所致；銷售凈利率為4.73%，較上年同期凈利率4.05%提高0.68pct。2018Q1 公司毛利率有所下滑，凈利率小幅提升。 期間費用方面，2017 年公司銷售費用為16.37 億元，同比增長26.51%，主要系公司對市場渠道拓展的支持加大，及銷售規(guī)模擴大引起的人力成本、運輸費用的提高。銷售費用率為23.52%，與上年同期23.62%基本持平。 管理費用為4.07 億元，同比增長11.45%，主要系公司咨詢費用增加和業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致人員薪酬、差旅費用的提高，管理費用率為5.85%，較上年同期減少0.82pct。財務(wù)費用為0.16 億元，同比增長2948.62%，主要系2017 年度匯兌損失增加所致。 2018Q1 公司銷售費用為3.79 億元，同比增長11.49%，銷售費用率為25.54%，較上年同期降低2.76pct；管理費用為0.99 億元，同比增長3.18%，管理費用率為6.69%，較上年同期減少1.32pct；財務(wù)費用為0.18 億元，同比增長49532.54%，同樣系2018Q1 匯兌損失增加所致。 激勵計劃出爐，長期發(fā)展可期 2018 年2 月公司發(fā)布2018 年股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，激勵對象共計279 人，擬向激勵對象授予權(quán)益總計804.42 萬份，占公司總股本1.388%。其中： 股票期權(quán)激勵計劃：擬向激勵對象授予587.28 萬份股票期權(quán)，首次授予484.98 萬份，占公司股份總額0.837%；預(yù)留102.30 萬份，占公司總股本0.177%；行權(quán)價格為43.79 元。 限制性股票激勵計劃：擬向激勵對象授予217.14 萬股公司限制性股票，占公司總股本0.375%；其中按每股21.90 元授予的限制性股票數(shù)量為162.54 萬股，按每股26.28 元授予的限制性股票數(shù)量為54.60 萬股。 公司此次股票期權(quán)激勵計劃和限制性股票激勵計劃自授予日起滿12 個月后可以開始行權(quán)，在未來72 個月內(nèi)分6 期行權(quán)，每期行權(quán)比例為1/6。 關(guān)于業(yè)績考核要求，以2017 年凈利潤為基數(shù)，2018 年~2023 年凈利潤增長率分別不低于20%、44%、73%、108%、149%和199%。2017 年公司實現(xiàn)凈利潤6.81 億元，則2018 年~2023 年公司凈利潤分別不低于8.17、9.81、11.78、14.16、16.96 和20.36 億元，同比增速均為20%。 投資建議： 我們預(yù)計歐普照明2018-2019 年營業(yè)總收入分別為87.13 億元、108.21 億元，同比增速分別為25.24%、24.19%；歸母凈利潤分別為9.07 億元和11.89 億元，同比增速分別為33.15%、31.17%；EPS 為1.57 和2.05 元/股，對應(yīng)PE 為32.4x 和24.7x，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風(fēng)險提示： 原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭明顯加劇。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司