[推薦評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2017年業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗 2018Q1將延續(xù)快速成長(zhǎng)勢(shì)頭

2017 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.9%，符合預(yù)期

1、營(yíng)收規(guī)模行業(yè)第一，衣櫥柜高速增長(zhǎng)，定制龍頭王者風(fēng)范顯現(xiàn)。

① 2017 年公司各業(yè)務(wù)線發(fā)展順利，帶動(dòng)營(yíng)收在高基數(shù)背景下仍取得

的增速，尤其衣柜、木門(mén)品類(lèi)表現(xiàn)靚麗。2017 年櫥柜/衣柜/衛(wèi)浴/木門(mén)等品類(lèi)營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)23%/63%/25%/54%，華東/華南/華北/華中等主要區(qū)域的營(yíng)收增速均在33%以上。

② 公司2017 年零售渠道快速擴(kuò)張（2017 年門(mén)店凈增954 家，達(dá)到6311 家）、工程渠道勢(shì)頭強(qiáng)勁（大宗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)68%）、大家居和歐鉑麗戰(zhàn)略初顯成效（訂單額同比分別增34%/85%），有望帶動(dòng)2018年持續(xù)快速增長(zhǎng)（2017 年底預(yù)收賬款同比增28%，2018Q1 快速增長(zhǎng)無(wú)憂，預(yù)計(jì)Q1 公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均在30%以上）。

2、凈利率穩(wěn)步提升。受原材料價(jià)格上漲、工程渠道營(yíng)收占比提升等因素影響，公司2017 年毛利率同比下降2.0ppt；但公司費(fèi)用率管控良好，期間費(fèi)用率同比下降1.5ppt（其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降1.7ppt）。綜合來(lái)看，公司2017 年凈利率同比提升0.1ppt。隨著公司信息化程度與柔性制造能力的不斷增強(qiáng)，未來(lái)板材利用率、交貨周期等指標(biāo)有望持續(xù)優(yōu)化，盈利能力亦有較大提升空間。

開(kāi)局好于預(yù)期，家居龍頭2018 年仍將確定性成長(zhǎng)。1-3 月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)3.6%，好于市場(chǎng)預(yù)期。

渠道下沉積極（三四五線城市營(yíng)收占比約70%）且戰(zhàn)略執(zhí)行高效，后續(xù)有望受益于消費(fèi)升級(jí)與龍頭公司集中度提升趨勢(shì)。

2、成功入選滬港通和

指數(shù)，狼性文化、突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與廣闊發(fā)展前景有望持續(xù)吸引中長(zhǎng)期增量資金配置。

原材料價(jià)格波動(dòng)；定制家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。