【事件】歐派家居發(fā)布2017年年報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.10億元,同比增長(zhǎng)36.11%;歸母凈利潤(rùn)13.00億元,同比增長(zhǎng)36.92%;扣非后增32.2%(主要非經(jīng)常性損益系可持續(xù)的政府補(bǔ)助)。Q1/Q2/Q3/Q4營(yíng)收同比增速分別為20.5%/44.9%/40.5%/33.5%,歸母凈利同比增速分別為33.3%/33.4%/31.2%/51.4%。其中Q4扣非歸母凈利同比約42.6%。此外,歐派2017年擬派發(fā)股息1元/股,派息率達(dá)32.3%,股息率約0.75%。公司2017全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定,Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期,展現(xiàn)抗地產(chǎn)周期的龍頭風(fēng)范。

1)2017公司營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健,大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推行。收入端,①櫥柜營(yíng)收同比22.5%,歐派櫥柜產(chǎn)品深度改善,歐鉑麗覆蓋差異化群體,接單額同比85%。②衣柜營(yíng)收同比63.0%,全屋套餐促進(jìn)一站式采購(gòu),實(shí)現(xiàn)渠道和同店增長(zhǎng)。③新興渠道快速拓展。電商業(yè)績(jī)同比超95%,大宗收入增68.5%,以適應(yīng)精裝房需求。④多品類擴(kuò)大收入來(lái)源。衛(wèi)浴/木門同比25.5%/54.2%;大家居合同業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)34%(H2增43.8%),提升公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

2)2017公司控費(fèi)成效初顯,Q4利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期。利潤(rùn)端,①毛利率下降1.9%,因優(yōu)惠促銷單價(jià)受制,疊加原材料價(jià)格上漲。②費(fèi)用端改善,凈利率基本持平。管理費(fèi)用率基本持平(含股權(quán)激勵(lì)費(fèi)0.3億元);銷售費(fèi)用率全年下降1.7%,Q4下降3.6%,主要系公司下半年有效控費(fèi),因而Q4凈利增長(zhǎng)超預(yù)期。

3)未來(lái)櫥柜/衣柜增速有望維持,信息化/大家居帶來(lái)發(fā)展動(dòng)力。①短期,公司深化櫥柜+戰(zhàn)略,持續(xù)發(fā)力歐鉑麗;拓展全屋定制;維護(hù)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò),推進(jìn)渠道擴(kuò)張。②中長(zhǎng)期,公司探索大家居戰(zhàn)略,加速信息化步伐,推動(dòng)大宗發(fā)展,龍頭地位進(jìn)一步鞏固。盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):我們持續(xù)看好公司的內(nèi)生增長(zhǎng)能力和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為4.05/5.20/6.52元,同比增速為31.2%/28.2%/25.5%,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。