業(yè)績保持快速增長,凈利潤同比提升31.74%:公司2017年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.57億元,同比增加37.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.34億元,同比增加31.74%,扣非后凈利潤2.25億元,同比增加37.37%;每股收益1.67元;2017年分配方案擬每10股派6.0元人民幣現(xiàn)金(含稅)。其中,四季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.72億元,同比增加41.51%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.80億元,同比增加34.52%。

廚衣聯(lián)動(dòng)效益顯著,產(chǎn)品品類穩(wěn)步延伸:公司針對差異化的細(xì)分市場,形成“志邦”、“法蘭菲”、“IK”等多個(gè)品牌及六大產(chǎn)品系列,能夠滿足不同客戶的多元需求。2017年公司整體廚柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收18.76億元,同比增長32.25%,銷售整體櫥柜28.02萬套,同比增長39.76%。定制衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.25億元,同比增長146.35%,成為公司新的利潤增長點(diǎn),毛利率大幅提升6.53PCT至25.98%,銷售定制衣柜6.13萬套,同比大幅增長148.55%。為迎合年輕消費(fèi)群體需要,公司推出了IK整體定制,有利于擴(kuò)大客戶覆蓋面,為公司帶來新的增長空間。此外,公司前期公告投資12億成立志邦木業(yè),預(yù)計(jì)年產(chǎn)木門及家居配套50萬套,豐富了公司櫥柜品類及品牌建設(shè),有利于提高公司產(chǎn)品的市場占有率。

零售渠道持續(xù)擴(kuò)張,大宗市場空間巨大:公司已初步形成“大定制”發(fā)展格局,為公司產(chǎn)品銷售提供了有力的渠道優(yōu)勢。公司成立了大營銷中心,統(tǒng)一規(guī)劃發(fā)展渠道建設(shè),逐步形成完善的零售營銷網(wǎng)絡(luò),17年以來公司門店快速擴(kuò)張、實(shí)施主動(dòng)營銷策略,帶動(dòng)零售渠道收入快速增長。截至2017年底,公司擁有整體廚柜經(jīng)銷商1086家,店面1335家,其中凈增店面223家;定制衣柜經(jīng)銷商314家,店面395家,其中凈增店面242家。此外,公司與地產(chǎn)公司開展戰(zhàn)略合作,大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)大宗業(yè)務(wù)代理商,國內(nèi)大宗業(yè)務(wù)增幅明顯。未來公司國際業(yè)務(wù)將會(huì)優(yōu)先發(fā)展區(qū)域大型批發(fā)庫存客戶,以標(biāo)桿帶動(dòng)周邊,進(jìn)一步提升國際市場的競爭力。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,柔性供應(yīng)鏈提高生產(chǎn)效率:公司擁有先進(jìn)的規(guī)模級制造基地,引進(jìn)德國豪邁生產(chǎn)線,形成了規(guī)模生產(chǎn)效應(yīng)。在全屋定制成為行業(yè)發(fā)展趨勢的背景下,公司計(jì)劃由廚柜帶動(dòng)衣柜銷售,投資10億元新建法蘭菲180新廠項(xiàng)目,預(yù)計(jì)新增衣柜產(chǎn)能28萬套/年,擴(kuò)大定制衣柜產(chǎn)能。同時(shí),“年產(chǎn)20萬套整體廚柜建設(shè)項(xiàng)目”和“年產(chǎn)12萬套定制衣柜建設(shè)項(xiàng)目”也在建設(shè)中。公司不斷推進(jìn)信息化建設(shè),通過信息化系統(tǒng)連接前端消費(fèi)者和后端生產(chǎn),做到精準(zhǔn)解單、精細(xì)生產(chǎn),柔性化生產(chǎn)有效提高公司生產(chǎn)效率。

投資建議:公司布局“大定制+設(shè)計(jì)領(lǐng)先+強(qiáng)終端、供應(yīng)鏈、數(shù)字化、人才”的“1+1+4”發(fā)展戰(zhàn)略,志邦品牌櫥衣聯(lián)動(dòng)效益顯著,櫥柜業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步發(fā)展,衣柜業(yè)務(wù)增長勢頭迅猛,延伸木門業(yè)務(wù)補(bǔ)充品類,滿足消費(fèi)者一站式的家居購置需求。同時(shí),公司積極開拓法蘭菲全屋定制、新興品牌IK整體定制等子品牌子系列,穩(wěn)步發(fā)展工程業(yè)務(wù),有望成為公司重要增長點(diǎn),大家居布局逐漸成型,打開未來成長空間。預(yù)測公司2018-2019年EPS分別為1.97元、2.58元,對應(yīng)PE分別為34.3X、26.3X,維持“推薦”的投資評級。