山山東東南南山山鋁鋁業(yè)業(yè)股股份份有有限限公公司司

[[此此處處鍵鍵入入本本期期債債券券名名稱稱全全稱稱]]

跟跟蹤蹤評評級級報報告告

主體信用等級： AAA級

15南鋁01信用等級： AAA級

15南鋁02信用等級： AAA級

17南鋁債信用等級： AAA級

評級時間： 2018年4月8日

上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司

山東南山鋁業(yè)股份有限公司15南鋁01、15南鋁02及17南鋁債跟蹤評級報告 概要

上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司（簡金額單位：人民幣億元稱“本評級機構(gòu)”）對山東南山鋁業(yè)股份有限公母公司數(shù)據(jù)：

司（以下簡稱“南山鋁業(yè)”、“該公司”或“公司”）貨幣資金 33.34 27.51 37.61

加工產(chǎn)業(yè)鏈布局、經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績、財務(wù)結(jié)構(gòu)等經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入量 20.39 15.38 10.63

方面所取得的積極變化，同時也反映了公司在行合并數(shù)據(jù)及指標(biāo)：

業(yè)產(chǎn)能過剩、對外出口、新增產(chǎn)能釋放、原材料總資產(chǎn) 421.50 426.85 460.41

價格波動、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險等方面繼續(xù)面臨壓

全產(chǎn)業(yè)鏈布局及規(guī)模優(yōu)勢。南山鋁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較凈利潤 11.29 13.44 17.20

鏈布局，具備較強的鋁深加工產(chǎn)品規(guī)模優(yōu)勢，資產(chǎn)負(fù)債率[%] 23.37 21.46 24.72

權(quán)益資本與剛性債務(wù)的比

綜合競爭力在行業(yè)內(nèi)排名居前。跟蹤期內(nèi)，隨率[%] 著新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)和釋放，公司鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈

進一步完善，經(jīng)營規(guī)模進一步擴大。

經(jīng)營業(yè)績顯著提升。跟蹤期內(nèi)，受益于新增產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率[%] 3.83 4.08 5.05 能逐步投產(chǎn)和釋放、國家供給側(cè)改革導(dǎo)致鋁價經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入與負(fù)債

高位運行以及主導(dǎo)產(chǎn)品鋁板帶箔下游市場需

非籌資性現(xiàn)金凈流入與負(fù)

求上升等因素共同影響，南山鋁業(yè)收入和利潤債總額比率[%] 規(guī)模顯著提升。

財務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健。跟蹤期內(nèi)，南山鋁業(yè)債務(wù)注：根據(jù)南山鋁業(yè)經(jīng)審計的2015~2017年度財務(wù)數(shù)據(jù)整理、規(guī)模和財務(wù)杠桿雖有所上升，但負(fù)債經(jīng)營程度仍計算；2015-2016年財務(wù)數(shù)據(jù)來自公司2014-2016年的三處于很低的水平，財務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健，仍具備較年連審審計報告。

經(jīng)營創(chuàng)現(xiàn)能力較強及貨幣資金充裕。跟蹤期分析師

內(nèi)，南山鋁業(yè)經(jīng)營活動仍保持穩(wěn)定較大額的現(xiàn)朱侃 陳思陽 金凈流入，同時作為上市公司，公司融資渠道上海市漢口路398號華盛大廈14F

金存量，可對公司的債務(wù)償付提供良好的保Fax：(021)63500872

17南鋁債由南山集團提供擔(dān)保。南山鋁業(yè)母

公司南山集團綜合實力較強，為公司的17南本報告表述了新世紀(jì)評級對山東南山鋁業(yè)股份有限公司15南鋁01、15南鋁02及17南鋁債的評級觀點，并非引導(dǎo)投資者買賣或持有本債券的一種建議。報告中引用的資料主要由南山鋁業(yè)提供，所引用資料的真實性由南山鋁業(yè)負(fù)責(zé)。

按照該公司15南鋁01、15南鋁02及17南鋁債信用評級的跟蹤評級安排，本評級機構(gòu)根據(jù)公司提供的經(jīng)審計的2017年度財務(wù)報表及相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)，對公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況、現(xiàn)金流量及相關(guān)風(fēng)險進行了動態(tài)信息收集和分析，并結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢等方面因素，得出跟蹤評級結(jié)論如下。

該公司向社會公開發(fā)行面值不超過60億元的可轉(zhuǎn)換公司債券于2012年9月獲得中國證監(jiān)會證監(jiān)許可[2012]1216號文核準(zhǔn)。2012年10月，公司發(fā)行了60億元人民幣的可轉(zhuǎn)換公司債券（簡稱“南山轉(zhuǎn)債”，債券代碼“110020”），轉(zhuǎn)股期自2013年4月17日至2018年10月16日止。2015年南山轉(zhuǎn)債實施了57.89億元的債轉(zhuǎn)股以及0.08億元的債券贖回，累計59.92億元的債券已轉(zhuǎn)為9.01億股公司A股股票，自2015年3月13日起，南山轉(zhuǎn)債已在上海證券交易所摘牌，轉(zhuǎn)股完成后，公司總股本增至28.35億元。

經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)（證監(jiān)許可[2015]2128號文），該公司獲準(zhǔn)發(fā)行不超過30億元的公司債券。2015年9月29日公司發(fā)行了2015年公司債（第一期），規(guī)模共計15億元，其中品種一（簡稱“15南鋁01”，債券代碼“122479”）發(fā)行規(guī)模為5億元，期限為5年，發(fā)行利率為4.97%；品種二（簡稱“15南鋁02”，債券代碼“122480”）發(fā)行規(guī)模為10億元，期限為5年，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，發(fā)行利率為4.40%。

2017年8月29日，公司用剩下的發(fā)行額度發(fā)行了15億元公司債券（簡稱“17南鋁債”，債券代碼“143271”），期限為5年，附第3年末發(fā)行人贖回選擇權(quán)、上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，發(fā)行利率為5.37%，由控股股東南山集團有限公司（以下簡稱“南山集團”）為17南鋁債提供不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。上述公司債募集資金主要用于補充公司營運資金；截至本評級報告日已全部用于補充公司營運資金。

截至本評級報告日，該公司待償還債券本金余額共計30億元。

圖表 1. 公司已發(fā)行的存續(xù)債券概況（單位：億元、%）

2017年12月，該公司控股股東南山集團的一致行動人鵬華資產(chǎn)南山德本價值資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱“德本資管計劃”）因到期清算，通過大宗交易的方式向南山集團、公司董事長程仁策先生、監(jiān)事會主席韓培濱先生、財務(wù)總監(jiān)韓艷紅女士出售其持有的公司全部股份0.75%；轉(zhuǎn)讓后，公司控股股東直接和間接持有公司股份合計由46.22%上升至46.95%，仍保持了控股股東地位。南山村村民委員會持有南山集團51%股權(quán)，仍為公司實際控制人。總體來看，跟蹤期內(nèi)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定。

在管理制度方面，該公司于2018年1月制定了《衍生品投資管理制度》，對衍生品投資的審批程序、風(fēng)險控制、后續(xù)跟蹤管理和信息披露等做出了明確的規(guī)定。公司衍生品投資交易主要以外匯和倫鋁的套期保值為主，風(fēng)險相對可控。為控制鋁價波動風(fēng)險，公司預(yù)計2018年將開展年度境外倫鋁期貨總保值量不超過14萬噸，擬以銀行授信額度投入保證金規(guī)模不超過人民幣4億元人民幣，合約期限不超過12個月；為控制美元匯率波動風(fēng)險，公司2018年擬以銀行授信額度投入遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)金額不超過4000萬美元，年累計簽約金額不超過5億美元。因衍生品交易風(fēng)險較大，后續(xù)仍需關(guān)注公司具體的衍生品投資規(guī)模和風(fēng)險控制情況。

在人事變動方面，該公司于2017年6月進行了董事會和監(jiān)事會的換屆選舉，發(fā)生了一定的人事調(diào)整，其中監(jiān)事會主席由隋榮慶變?yōu)轫n培濱。