[審慎增持評級]周大生(002867)年報點評：享受渠道紅利 提升品牌價值 時間：2018年04月18日 12:02:39\u00A0中財網(wǎng) 投資要點 事件：實現(xiàn)營業(yè)收入 38.1 億元，同比增 31.1%（17 年1-4 季度單季收入增速分別為18%、31%、41%、34%），實現(xiàn)歸母凈利潤 5.9 億元，同比增 39.2%（17 年1-4 季度單季利潤增速分別為 20%、26%、30%、85%）。三費同比增14%低于營收增速，致使凈利潤率提升。以最新4.85 億股本估算EPS1.22 元/股，擬每10 股派現(xiàn)6 元。 扎實門店基礎(chǔ)疊加珠寶消費回暖，推升2017 年增速。公司17 年營收增速相較于2015-16 年的2.35%/6.33%增速加快。主要原因為1. 公司展店加速，相比年初的2,456家凈增加 268 家至2724 家（其中自營門店276 家，加盟店2448 家），4 季度新增 118家。2.珠寶消費2017 年回溫，公司龐大門店基礎(chǔ)帶動營收大幅反彈。 公司珠寶連鎖網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)渠道下沉，持續(xù)享受三四線消費紅利。周大生 70~80% 的門店開設(shè)在三四線城市，渠道下沉充分，因此業(yè)績的提升源于三四線城市可選消費需求的提升，在商務(wù)部公布的春節(jié)期間樣本數(shù)據(jù)中，黃金珠寶是表現(xiàn)最好的品類之一，春節(jié)期間的珠寶銷售情況：省級數(shù)據(jù)：黑龍江同比增 17.8%，貴州同比增 30.6%，陜西同比增 43.0%；市級數(shù)據(jù)：唐山市同比增 42%，秦皇島市同比增 20%，婁底市同比增 20%。 品牌力逐步提升，定位中高端主流市場鉆石珠寶。公司年報顯示市占率4.3%，僅次于周大福以及老鳳祥，未來逐步加大研發(fā)及廣告投入，提升終端形象及服務(wù)質(zhì)量，沉淀品牌價值，募集資金建立標桿自營店，提升品牌形象，更好滿足多層次消費者多樣化需求，引領(lǐng)情景珠寶新潮流，利潤有望持續(xù)釋放。 激勵計劃搭配持股計劃強化員工動力。公司今年1 月推出激勵計劃，要求2018-2021年業(yè)績增速分別為15%/30%/50%/70%。近期推出規(guī)模上限1.5 億元的員工持股計劃。 以2018 年4 月13 日公司股票收盤價33 元/股測算，標的股票數(shù)量約為454.55 萬股，占總股本0.94%。兩者相加有望激化員工動力。 盈利預測及投資評級：預期公司持續(xù)受惠三、四線紅利以及國內(nèi)消費升級利好品牌化趨勢，搭配激勵以及持股計劃有望持續(xù)推升業(yè)績釋放。預計18-20 年歸母凈利潤分別為7.2 億、8.6 億、10.2 億，同比增長 21.8%、19.1%、18.9%；對應2018 年4 月16日收盤價的PE 分別為 23x、19x、16x。給予“審慎增持”評級。 風險提示：三四線消費能力提升不達預期，品牌提升不達預期，國內(nèi)可選消費增速回落，18 年4 月股票解禁造成股價波動 □ .李.躍.博./.劉.嘉.仁 .興.業(yè).證.券.股.份.有.限.公.司