[買入評級]歐派家居(603833)年報點評：定制王者 業(yè)績略超預期 多品類多驅(qū)動 時間：2018年04月23日 14:01:32\u00A0中財網(wǎng) 事件 4 月19 日晚，歐派家居發(fā)布2017 年年度報告。公司2017年度實現(xiàn)營業(yè)收入97.10 億元，同比增長36.11%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為13.00 億元，同比增長36.92%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為11.95 億元，同比增長32.20%。每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利10 元（含稅）。 分季度來看，公司2017 年Q1/Q2/Q3/Q4 單季度收入分別為14.49 億元、24.26 億元、30.29 億元、28.07 億元，同比增速分別為20.49%、44.89%、40.54%、33.50%；歸母凈利潤分別為0.56億元、3.59 億元、5.30 億元、3.56 億元，同比增速分別為33.31%、33.43%、31.21%、51.37%。 公司業(yè)績略超預期。 我們的分析和判斷 櫥柜穩(wěn)健增長，衣柜高速發(fā)展，大家居全面推進 櫥柜：歐派深化“櫥柜+”戰(zhàn)略推進步伐，大力發(fā)展歐鉑麗，2017 年櫥柜產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入53.54 億元，占比55.14%，同比增長22.54%；毛利率為36.70%，較上年同期減少1.43pct；銷售量為59.07 萬套，同比增長29.19%。其中，歐鉑麗櫥柜2017 年接單額3.9 億元，同比增長85%。 衣柜：歐派衣柜渠道拓展較快，19800 全屋套餐深入落地，市場占有率、客單值、訂單數(shù)量均快速提升，2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入32.96 億元，占比33.94%，同比增長62.98%；毛利率為34.74%，較上年同期減少2.09pct；銷售量為115.44 萬套，同比增長75.56%。 衛(wèi)浴：受益于公司“大家居”戰(zhàn)略的持續(xù)推進，公司衛(wèi)浴業(yè)務實現(xiàn)較好發(fā)展，2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入3.03 億元，占比3.12%，同比增長25.48%；毛利率為19.27%，較上年同期減少0.09pct；銷售量為21.35 萬套，同比增長97.83%。 木門：品牌建設加速，經(jīng)銷商渠道繼續(xù)優(yōu)化，電商零售業(yè)績迅速增長，2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入3.21 億元，占比3.31%，同比增長54.2%；毛利率為15.87%，較上年同期減少1.10pct；銷售量為36.13 萬樘，同比增長167.99%。 報告期內(nèi)歐派各產(chǎn)品毛利率有所下滑，主要原因是原材料價格上漲較快，直接材料較2016 年增長39.22%。另外，公司生產(chǎn)基地陸續(xù)投產(chǎn)，生產(chǎn)設備采購及折舊費用有所增加。 渠道繼續(xù)拓展，衣柜店面快速增加 截至2017 年末， 歐派櫥柜（含櫥衣綜合）經(jīng)銷商1556 家，較2016 年末凈增加68 家，擁有店面數(shù)量2150 家，較2016 年末凈增加62 家。 歐派衣柜（獨立衣柜）經(jīng)銷商843 家，較2016 年末凈增加273 家，擁有店面數(shù)量1872 家，較2016 年末凈增加478 家；總經(jīng)銷商數(shù)量為1561 家，其中櫥衣綜合718 家，衣柜獨立經(jīng)銷商843 家。 歐派衛(wèi)浴（獨立衛(wèi)浴）經(jīng)銷商368 家，較2016 年末減少21 家，擁有店面數(shù)量443 家，較2016 年末凈增加90 家。 木門經(jīng)銷商683 家，較2016 年末凈增加127 家，店面數(shù)量634 家，較2016 年末凈增加56 家。 墻飾經(jīng)銷商356 家，較2016 年末凈增加28 家，店面數(shù)量373 家，較2016 年末凈增加76 家。 歐鉑麗品牌經(jīng)銷商808 家，較2016 年凈增加195 家，店面數(shù)量839 家，較2016 年凈增加192 家。 大家居：目前經(jīng)銷商均為公司體系內(nèi)代理商，店面數(shù)量65 家。 分區(qū)域來看：歐派櫥柜A/B/C 級城市店面數(shù)量占比13%/26%/61%，歐派衣柜A/B/C 級城市店面數(shù)量占比分別為15%/29%/56%。 電商方面：歐派加強與百度、天貓等渠道的合作，同時拓展新的推廣渠道，2017 年實現(xiàn)營業(yè)額18.48 億元，同比增長95%。 毛利率小幅下滑，期間費用率基本穩(wěn)定 盈利能力方面，2017 年公司銷售毛利率為34.52%，較上年同期毛利率36.55%降低2.03pct，主要系上游原材料價格上漲較快以及公司生產(chǎn)設備的采購、折舊費用增加所致；銷售凈利率為13.38%，較上年同期凈利率13.22%上升0.16pct。報告期內(nèi)公司盈利能力基本保持穩(wěn)定。 期間費用方面，2017 年公司銷售費用為9.47 億元，同比增長16.09%，主要系公司廣告費、工資薪酬大幅提高；銷售費用率為9.75%，較上年同期減少1.69pct。管理費用為8.91 億元，同比增長36.44%，主要系公司職工薪酬和股權(quán)激勵費用增加導致，管理費用率為9.18%，較上年同期增加0.03pct。財務費用為0.03 億元，同比增長129.37%，主要系公司對理財產(chǎn)品的重分類導致。 展望2018：加強信息化建設，全品類并行發(fā)展 信息化：2018 年是歐派3 年信息化建設承前啟后的實施之年，進一步改革信息化建設體制和機制，實現(xiàn)定制生產(chǎn)MOM 信息管理系統(tǒng)上線，實現(xiàn)新的產(chǎn)品效果圖設計軟件與生產(chǎn)的自動對接以及歐派家居產(chǎn)品生產(chǎn)管理信息系統(tǒng)平臺的統(tǒng)一。 櫥柜：重新梳理五大系統(tǒng)、三大空間的“櫥柜+”戰(zhàn)略思路，強化現(xiàn)有渠道，同時布局工程、外貿(mào)、電商和整裝市場。 衣柜：強化19800 套餐，包括定制套餐、家配套餐及木門套餐，解決價格不透明。 木門：拓展現(xiàn)有木門營銷渠道，推進“木衣綜合店”及“衣木綜合店”新模式，加強電商渠道，拓展整裝渠道，增加業(yè)績增長點。 衛(wèi)浴：重塑產(chǎn)品體系，加快渠道蓄能，為消費者提供整體空間解決方案，新建北方工廠，進行南北方布局及產(chǎn)品差異化研發(fā)，提升性價比。 投資建議： 2018 年，歐派繼續(xù)深化“櫥柜+”戰(zhàn)略，強化全屋定制打造力度，探索大家居發(fā)展模式，構(gòu)建歐鉑麗中低端、年輕化發(fā)展模式，加速信息化推進。我們預計2018-2019 年公司營業(yè)收入分別為129.70 億元和170.08 億元，同比分別增長33.57%和31.13%；凈利潤分別為17.10 億元和22.28 億元，同比分別增長31.52%和30.27%，EPS分別為4.07 元/股和5.30 元/股，對應的P/E 分別為32.9x 和25.3x，維持“買入”評級。 風險因素： 原材料價格大幅上漲；定制家居行業(yè)競爭加劇。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司