[買入評級]歐派家居(603833)年報點評：多渠道協(xié)同發(fā)力 大家居漸入佳境 時間：2018年04月23日 15:02:14\u00A0中財網(wǎng) 投資要點 事件：公司發(fā)布年報，17 年實現(xiàn)收入97.1 億元，同比增長36.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤13 億，同比增長36.92%；扣非后的歸母凈利潤增長32.2%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入同比增速為20.49%、44.89%、40.54%、33.5%；凈利潤同比增速為33.31%、33.43%、31.21%、51.37%。 衣櫥協(xié)同發(fā)展，木門增速加快，大家居漸入佳境。分產(chǎn)品看，櫥柜收入達53.5億，保持22.5%較快速度增長；其中歐鉑麗表現(xiàn)靚麗，全年接單額達3.9 億，同比增長85%，渠道下沉順利，新開門店192 家，總門店數(shù)達到839 家，預計歐鉑麗將成為櫥柜增長的發(fā)力點，在規(guī)模做大后盈利能力有很大提升空間。衣柜收入達到33 億，增速達到62.98%，是公司增長的主要貢獻，其中大宗業(yè)務發(fā)力，增速高達135%。衛(wèi)浴和木門在經(jīng)過經(jīng)銷商渠道優(yōu)化后增速也明顯加快，衛(wèi)浴營業(yè)收入同比增長25.63%，木門營業(yè)收入同比增長54.2%，木門電商增長181%。大家居業(yè)務雖然在16 年遇到阻力，但17 年迅速調(diào)整方向后運營步入正軌，目前全國共有大家居專賣店65 家，全年業(yè)績增長34%，下半年增速達到43.8%，全品類發(fā)展矩陣已成型。 經(jīng)銷、大宗、電商多渠道齊頭并進。17 年公司依舊保持較快開店步伐，門店總數(shù)約6300 家，門店增長900 余家，其中衣柜獨立門店增長最快，達478 家；較快的開店速度帶動經(jīng)銷渠道增長34%。櫥柜A/B/C 級城市店面數(shù)量占比分別為13%、26%、61%，衣柜A/B/C 級城市店面數(shù)量占比分別為15%、29%、56%。此外大宗業(yè)務和電商表現(xiàn)非常亮眼，大宗收入17 年達9.64 億，增速68.5%，隨著房地產(chǎn)龍頭集中度提升及精裝房占比提升，大宗業(yè)務成為業(yè)績增長重要驅動之一；電商業(yè)績達18.48 億，同比增長95%，引流效率明顯提高。 增效控費效果顯著，對沖原材料上漲。由于17 年原材料價格上漲加快，直接材料同比增長39.22%，導致毛利率下滑2.03PP；但公司通過增效控費使全年三費率較上年同期下降1.5pp，銷售費用率下降1.69PP，品類間的連帶銷售和營銷的規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，幫助公司凈利率提升0.16pp 達到13.39%。年底預收賬款達13.8 億，相比起初增長27.7%，表明在手訂單充足。 信息化競爭力加強，營運效率提升。公司加強與IBM、西門子、Oracle 等公司深度合作，全新規(guī)劃與設計綜合櫥、衣、木、衛(wèi)四大定制品類的統(tǒng)一訂單3D 設計平臺，訂單拆單管理平臺WCC，訂單銷售管理平臺MTDS、訂單運營管理平臺MSCS、訂單制造執(zhí)行管理平臺APS/MES 及訂單物流管理平臺MCTS 等，使遺留單率下降0.6%，櫥柜成本率下降1.09%，管理效率持續(xù)提升，成本端還有較大下行空間，管理體系趨于完善。 盈利預測與投資建議。預計公司18、19 年凈利潤分別為17.3 億、22.1 億，對應PE 分別為33 倍、26 倍。目前定制家具行業(yè)平均估值約35 倍，考慮公司的行業(yè)龍頭地位及高成長性，我們給予公司一定的估值溢價，給予公司18 年40倍PE，目標價164.4 元，維持“買入”評級。 風險提示：原材料價格大幅上漲的風險；終端銷售低于預期的風險。 □ .蔡.欣 .西.南.證.券.股.份.有.限.公.司