[增持評(píng)級(jí)]歐普照明(603515)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：家居照明龍頭 成長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù) 時(shí)間：2018年04月23日 11:01:39\u00A0中財(cái)網(wǎng) 2018Q1 歸母凈利潤(rùn)YoY+42% 歐普照明發(fā)布2018 一季報(bào)，Q1 實(shí)現(xiàn)收入14.8 億元，YoY+23.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7016.7 萬(wàn)元，YoY+42.2%；扣非后歸母凈利潤(rùn)YoY+29.9%；超出市場(chǎng)與我們預(yù)期。我們認(rèn)為，歐普持續(xù)推進(jìn)渠道擴(kuò)張與品類拓展，成長(zhǎng)趨勢(shì)明確，市場(chǎng)份額有較大空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。 成長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，業(yè)績(jī)保持40%+高增長(zhǎng) 歐普Q1 實(shí)現(xiàn)收入14.8 億元，YoY+23.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7016.7 萬(wàn)元，YoY+42.2%。由于原材料成本上漲，公司同時(shí)降低標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品售價(jià)以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額快速提升，Q1 毛利率同比下滑3.5pct 至37.8%。公司單季度促銷與推廣費(fèi)用減少，銷售費(fèi)用率同比下滑2.7pct 至25.6%；同時(shí)，通過(guò)提升內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率，管理費(fèi)用率同比下滑1.3pct 至6.7%。人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加至1788.0 萬(wàn)元；由于收到政府補(bǔ)助，其他收益2180.7 萬(wàn)元。整體來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率4.7%，同比提升0.6pct。 大力推動(dòng)渠道拓展，渠道壁壘深厚 針對(duì)新推出的北歐極簡(jiǎn)裝飾燈、集成家居系列產(chǎn)品，歐普將繼續(xù)大力推動(dòng)渠道拓展，提高渠道覆蓋率。同時(shí)，公司積極推動(dòng)渠道下沉、拓展鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)市場(chǎng)，并推出簡(jiǎn)約吸頂燈與適合鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的平板燈，作為流通渠道專屬產(chǎn)品。公司也更為重視渠道網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的提升，目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)運(yùn)營(yíng)中心進(jìn)銷存系統(tǒng)的實(shí)時(shí)抓取，對(duì)渠道與終端銷售的有效監(jiān)控。 股權(quán)激勵(lì)鎖定6 年，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心 2 月8 日，公司發(fā)布公告推出股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，鎖定期限6年。行權(quán)與解鎖條件均以2017 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2018-2023 年凈利潤(rùn)增速分別不低于20%、44%、73%、108%、149%、199%，年均復(fù)合增速20%。股權(quán)激勵(lì)方案有助于實(shí)現(xiàn)公司利益、高管團(tuán)隊(duì)與核心骨干的利益綁定；鎖定期限為6 年，也彰顯了公司對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的堅(jiān)定信心。 照明行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯明確，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，維持“增持”評(píng)級(jí)歐普作為家居照明龍頭企業(yè)，已構(gòu)筑深厚的品牌與渠道壁壘。照明行業(yè)集中度較低，歐普作為行業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額有望長(zhǎng)期持續(xù)提升。產(chǎn)品升級(jí)與品類拓展、線下渠道擴(kuò)張、電商放量將共同提供中長(zhǎng)期成長(zhǎng)支撐；由于公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年公司EPS 分別為1.55/2.03/2.64 元（前值2018-2019 年分別為1.46/1.85 元），由于公司市場(chǎng)份額長(zhǎng)期提升邏輯明確，股權(quán)激勵(lì)鎖定6 年彰顯長(zhǎng)期信心，根據(jù)可比公司給予2018 年33-35 倍PE（較照明行業(yè)平均水平溢價(jià)30%左右），對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為51.15-54.25 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、地產(chǎn)銷量大幅下滑。 □ .王.鶴.岱 .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司