[增持評級]歐普照明(603515)年報點評：品牌打造延續(xù)龍頭優(yōu)勢 新興業(yè)務(wù)值得期待 時間：2018年04月23日 15:02:16\u00A0中財網(wǎng) 【投資要點】 公司發(fā)布2017 年度報告。報告稱，2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.57億元，YOY+27.03%；實現(xiàn)歸母凈利6.81 億元，YOY+34.48%。公司2017Q4實現(xiàn)營業(yè)收入21.33 億元，YOY+15.55%;實現(xiàn)歸母凈利2.65 億元，YOY+28.02%。17 年公司利潤分配預(yù)案為按每10 股派發(fā)現(xiàn)金4 元（含稅）實行利潤分配，同時以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增3 股。另公司發(fā)布2018 年第一季度報告，18Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.83 億元，YOY+23.55%，歸母凈利0.7 億元，YOY+42.20%，扣非后歸母凈利0.36億元，YOY+29.87%。 主營業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，盈利水平穩(wěn)定。我們了解到，17 年公司家居照明/商用照明/光源產(chǎn)品增速約為28%/30%/14%，從產(chǎn)品來看，公司家居照明板塊實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富，從標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品拓展至風(fēng)格化產(chǎn)品，高附加值產(chǎn)品比重逐步提高，其中裝飾燈增長最快，增速達(dá)63%，有效貼合家居照明市場日益增長的個性化需求；商用照明方面，公司向商用照明服務(wù)商積極轉(zhuǎn)型，精裝地產(chǎn)、連鎖、商業(yè)中心、市政交通等領(lǐng)域多點開花，其中戶外照明板塊得到快速發(fā)展。報告期內(nèi)公司切入集成家居和到家服務(wù)板塊，橫向拓展電工、集成墻面等新增長點。 17 年原材料價格大幅上升，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提升生產(chǎn)效率基本抵消成本端壓力，毛利率小幅下滑至40.59%，與16 年持平。 渠道管理鞏固產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，電商穩(wěn)定增長。17 年公司繼續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商分級體系及管理系統(tǒng)，線下渠道扁平化和供應(yīng)鏈精細(xì)化程度提高，家居渠道訂單滿足率和庫存周轉(zhuǎn)率領(lǐng)先行業(yè)。線下終端方面，新建一批千坪大店用于全品類、全系列家居照明產(chǎn)品的展示，有利于強化公司品牌認(rèn)知，預(yù)計坪效將高于傳統(tǒng)門店。線上方面，公司以提供定制化服務(wù)為基礎(chǔ)助力照明產(chǎn)品向集成吊頂、衛(wèi)浴等方向突破，通過“會員制”服務(wù)模式提升用戶粘性。17 年公司電商收入穩(wěn)定增長，“雙11” 當(dāng)天全網(wǎng)銷量約3 億，YOY+50%，連續(xù)五年位居行業(yè)第一。 18Q1 業(yè)績增速高于營收，成本壓力疊加降價削弱毛利。公司18Q1 實現(xiàn)歸母凈利YOY+42.20%，一季度收到政府補助2181 萬元，金融資產(chǎn)投資虧損1165 萬元，及其他非經(jīng)常性損益約2800 萬元對業(yè)績影響較大，扣非后歸母凈利YOY+29.87%高于營收增速，凸顯公司較強的內(nèi)生增長性。毛利同比下滑-3.58%為37.78%，主要受原材料成本上升疊加產(chǎn)品降價，公司提前調(diào)整產(chǎn)品價格應(yīng)對行業(yè)激烈的競爭格局，對毛利影響較大。 【投資建議】 我們認(rèn)為照明行業(yè)集中度上升趨勢具有明顯確定性，公司在家居和商用照明標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品市場份額方面已具備相當(dāng)優(yōu)勢，從戰(zhàn)略來看，對高附加值的個性定制化照明產(chǎn)品的布局以及照明解決方案服務(wù)提供商方向的積極轉(zhuǎn)型彰顯公司長遠(yuǎn)格局，集成家居等新興品類有望成為公司新增長點，長期來看公司增長邏輯明朗。預(yù)計公司18/19/20 年營業(yè)收入為87.31/110.01/134.10 億元，歸母凈利為8.22/9.81/11.46 億元，EPS1.42/1.69/1.98 元，對應(yīng)PE34.63/29.04/24.85 倍，維持“增持”評級。 【風(fēng)險提示】 原材料上漲風(fēng)險； 行業(yè)競爭加劇； 新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。 □ .陳.博 .西.藏.東.方.財.富.證.券.股.份.有.限.公.司