[增持評級]歐派家居(603833)年報點評：業(yè)績維持高速增長 中長期成長驅(qū)動力清晰

隨著主品牌協(xié)同效應(yīng)的不斷釋放及歐鉑麗的持續(xù)推進，高速增長有望維持。大宗業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將為公司在精裝修的背景下獲取更多的前端市場份額。

上調(diào)目標(biāo)價至168元，維持增持評級。公司在產(chǎn)品體系、管理體系和經(jīng)銷商方面不斷優(yōu)化，形成了結(jié)構(gòu)清晰的短中長期增長

業(yè)績增長符合預(yù)期，衣柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)加速增長。2017 年公司實現(xiàn)銷售收入97.1 億元同增36.11%；歸屬凈利潤13 億元同增36.92%；扣非凈利潤11.95億元同增32.2%。其中櫥柜收入53.54 億元，同增22.54%；衣柜收入32.95億元，同增62.98%，實現(xiàn)加速增長。綜合毛利率34.54%下降1.91pct，主要是由于原材料價格上漲以及新產(chǎn)能投放帶來的制造費用提升。

多渠道布局持續(xù)推進，大家居運營漸進成熟。在客單價提升以及門店擴張的帶動下，公司經(jīng)銷渠道同增33.97%；直營收入增長8.56%主要來自于同店增長；大宗業(yè)務(wù)及出口業(yè)務(wù)增速分別達到68.47%、42.6%。2017 年大家居合同業(yè)績增長34%，全年業(yè)績增長超過50%的大家居商場占比達45%，對于客單值提升的作用明顯，大家居運營漸進成熟。

清晰可見，合理布局提升業(yè)績確定性。增長結(jié)構(gòu)上，公司已形成清晰的短中長期

，高速增長有望繼續(xù)維持。短期增長

是櫥柜主品牌加速增長和衣柜業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高速增長，中期

是中端年輕時尚品牌歐鉑麗的逐步成熟及木門業(yè)務(wù)回歸體系后的爆發(fā)增長，長期

是品類整合完成后大家居業(yè)務(wù)訂單以及客單價大幅提升。

風(fēng)險提示：原材料成本波動的風(fēng)險，