三棵樹(shù)：一季度低基數(shù) 關(guān)注毛利率持續(xù)改善

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公司一季報(bào)營(yíng)業(yè)收入同增16%，業(yè)績(jī)虧損幅度收窄 報(bào)告公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.89億元，同增16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-780萬(wàn)元，同比減虧，17Q1歸母凈利潤(rùn)為-1284萬(wàn)元。 分產(chǎn)品：公司家裝墻面漆銷(xiāo)量1.70萬(wàn)噸，同減8.1%(未考慮口徑調(diào)整)，銷(xiāo)售收入1.4億元，同增20%；工程墻面漆銷(xiāo)量2.89萬(wàn)噸，同增21%，銷(xiāo)售收入1.6億元，同增20%。18Q1公司綜合毛利率42.1%，同增2.2pcts，環(huán)增0.5pcts。期間費(fèi)用率：報(bào)告期公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為29.8%、17.9%、-0.5%，同比變化-1.4、+0.2、-0.6pcts。 一季度低基數(shù)，關(guān)注毛利率持續(xù)改善 關(guān)注毛利率持續(xù)改善：歷史上看，一季度為淡季，占全年收入及利潤(rùn)比例不高，業(yè)績(jī)通常虧損。重點(diǎn)關(guān)注主要原材料漲幅收窄，墻面漆均價(jià)提升，毛利率持續(xù)改善。18Q1，家裝墻面漆均價(jià)同比提升顯著(均價(jià)8.47元/kg，同增26%，環(huán)減10.7%)，工程墻面漆價(jià)格略有改善(均價(jià)5.36元，同減1%，環(huán)增9.6%)。成本端，乳液、顏填料采購(gòu)價(jià)同減4%、15%；鈦白粉、助劑、溶劑、單體同增9%、34%、15%、81%。 渠道及產(chǎn)能布局持續(xù)推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)費(fèi)用率下降。17年度，公司規(guī)劃了安徽明光、河北博野、四川邛崍新基地投資，同時(shí)對(duì)莆田區(qū)域基地加大投資力度。布局完成后，公司產(chǎn)能輻射區(qū)域擴(kuò)大，運(yùn)輸成本將有效降低。根據(jù)此前統(tǒng)計(jì)，立邦于中國(guó)地區(qū)各類(lèi)生產(chǎn)基地布局?jǐn)?shù)量超過(guò)30個(gè)，基本輻射我國(guó)高密度人口區(qū)域，因此加大工廠布局為三棵樹(shù)提高市占率的必由之路。此外，公司渠道布局繼續(xù)推進(jìn)，家裝網(wǎng)點(diǎn)數(shù)1.8萬(wàn)家，同增約16%。 基于渠道及產(chǎn)能布局推進(jìn)，公司將保持較快增速，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)： 品牌涂料依舊是藍(lán)海市場(chǎng)。公司家裝墻面漆議價(jià)能力較好，已逐步提價(jià)。“三棵樹(shù)”品牌在三四線及以下城市認(rèn)可度較高，在產(chǎn)能布局、渠道布局完善之后，收入規(guī)模快速增長(zhǎng)的同時(shí)費(fèi)用率穩(wěn)步降低。維持18-20年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)EPS2.57元、3.74元、5.65元。維持目標(biāo)價(jià)，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品提價(jià)不及預(yù)期，銷(xiāo)售渠道、產(chǎn)能布局進(jìn)度不及預(yù)期

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