[買入評級]大亞圣象(000910)深度報告：地板行業(yè)王者歸來 工裝業(yè)務(wù)成新藍(lán)海
國內(nèi)人造板和地板行業(yè)龍頭企業(yè)：公司是我國地板和人造板行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，旗下?lián)碛小笆ハ蟆钡匕搴汀按髞啞比嗽彀迤放疲?015 年公司將煙草包裝印刷、汽車輪轂等非木業(yè)資產(chǎn)置出上市公司體系，專注以人造板、木地板為主要產(chǎn)品的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并且在15 年公司管理層完成了新老交替，管理效率得到提升，凈利率改善明顯。
地板行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長，競爭態(tài)勢加速集中度提升：16 年我國木地板市場規(guī)模達(dá)779 億元，市場規(guī)模保持穩(wěn)定增長，行業(yè)將從產(chǎn)品價格的低層次競爭轉(zhuǎn)變?yōu)槠放啤⑶馈⒎⻊?wù)等多因素的復(fù)合競爭層級，優(yōu)質(zhì)資源加速將向大品牌集中。
龍頭地位優(yōu)勢鞏固，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：目前公司擁有5300 萬平方米的地板生產(chǎn)能力，3000 多家地板專賣店，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化提升復(fù)合實(shí)木與實(shí)木地板銷售；與同業(yè)比較，圣象在產(chǎn)品端能夠滿足消費(fèi)者各類需求，渠道端較同業(yè)布局已更加成熟、品牌價值行業(yè)領(lǐng)先，并且通過推出其他家居產(chǎn)品拓展大家居戰(zhàn)略。
工裝業(yè)務(wù)空間巨大，地板龍頭明顯受益：根據(jù)住建部《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，2020 年全國全裝修比例將從目前20%提升至30%，精裝修具有裝修成本低、二次污染少等優(yōu)點(diǎn)，精裝修將是大勢所趨，目前圣象主要和萬科、碧桂園、恒大等客戶合作，在地產(chǎn)企業(yè)集中度提升的背景下，預(yù)計圣象地板大宗業(yè)務(wù)仍將保持較高增速。
新管理團(tuán)隊(duì)上任，增效降本提升經(jīng)營質(zhì)量：2015 年陳曉龍董事長上任之后，新管理團(tuán)隊(duì)在經(jīng)營質(zhì)量方面有明顯改善，并推出股權(quán)激勵計劃綁定員工利益，與此對應(yīng)的是2016-2017 年公司經(jīng)營質(zhì)量的明顯提升，對比同行企業(yè)以及考慮到公司在行業(yè)的龍頭地位，我們認(rèn)為，公司盈利性仍有進(jìn)一步提升空間。
盈利預(yù)測與評級：公司聚焦主業(yè)兩大業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，工裝業(yè)務(wù)放量明顯，新管理層上任后內(nèi)部治理成效顯著，業(yè)績邊際改善效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。我們預(yù)計公司18-19 年eps 分別為1.44、1.76 元，同比增長21.7%、21.9%，對應(yīng)18-19 年P(guān)E13、11 倍，參考同業(yè)可比公司，我們給予公司18年20 倍PE 估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價28.8 元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)部管控成效低于預(yù)期、原材料價格波動、地板行業(yè)競爭加劇。