美的集團(tuán)年報(bào)的正確打開方式

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2017年，美的集團(tuán)營業(yè)總收入2,419.19億元，同比增長51.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤172.84億元，同比增長17.70% 分產(chǎn)品來看，空調(diào)仍然是大頭，占總營收的比重接近40%，較2016年增長38.74%(暖通空調(diào)業(yè)務(wù)包括家用空調(diào)、中央空調(diào)及供暖及通風(fēng)系統(tǒng))。家用空調(diào)收入約為750億元，中央空調(diào)規(guī)模約為140億元。來自中央空調(diào)的增幅在50%左右，高于暖通空調(diào)整體的增幅，這充分說明中央空調(diào)已經(jīng)成為空調(diào)領(lǐng)域的一個(gè)新的增長點(diǎn)(其實(shí)是國產(chǎn)替代)。 美的年報(bào)里提到：“據(jù)《中央空調(diào)市場》監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國中央空調(diào)市場美的市場占有率為15.4%，為行業(yè)第一。”看到這里呢，格力的真愛粉估計(jì)又要站出來說話了，誰說你美的就是第一了，這中央空調(diào)最權(quán)威的專業(yè)媒體暖通空調(diào)咨詢的數(shù)據(jù)可不是這樣喲，市占率最高的可是格力，大格力的市占率才是15.4%。好啦好啦，反正無論怎樣，美的格力就是市場top 2，和清華北大一個(gè)樣。 包括冰箱、洗衣機(jī)以及各類小家電在內(nèi)的消費(fèi)電器占總營收的比重為41%，同比增速為29.02%。美的也在年報(bào)中提到，在主要的家電產(chǎn)品里面，美的無論是在線上還是線下，大致上都保持了前三的份額。以庫卡集團(tuán)、安川機(jī)器人合資公司等為核心的機(jī)器人及自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)在去年的營收占比為11.23%，來自庫卡267億的營收第一次合并報(bào)表，也是總營收暴增51%的原因，剔除庫卡的話，營收增速為34.4%。相對于2017半年報(bào)來說，2017年報(bào)中空調(diào)維持了增速40%左右，而消費(fèi)電器和庫卡增速則均明顯下滑。消費(fèi)電器增速從半年報(bào)的47%下滑至年報(bào)的29%，庫卡從半年報(bào)的約43%下滑至年報(bào)的18%。這再次說明了空調(diào)業(yè)務(wù)的不離不棄以及雪中送炭。 在凈利潤方面，2017年美的實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤172億元，增長17.7%。這個(gè)增長率談不上性感，但是拆分來看的話，有很多內(nèi)容。首先年報(bào)中提到：“東芝家電2017年未能實(shí)現(xiàn)盈利，但仍然實(shí)現(xiàn)了核心家電業(yè)務(wù)的增長”，這說明東芝的整合還需要時(shí)間。 其次，重頭戲庫卡。在美的年報(bào)中有以下兩個(gè)個(gè)數(shù)據(jù)，機(jī)器人及自動化系統(tǒng)分部的利潤是-17億。而來自于庫卡公司的投資盈虧是6.75億(按照美的94.5%的股權(quán)計(jì)算，庫卡總的利潤是7.14億)。按理來說，在機(jī)器人及自動化系統(tǒng)分部應(yīng)該顯示的是7.14億的分部利潤才對呀。兩者的差異是因?yàn)椴①弾炜ㄔ?017年確認(rèn)了24億的攤銷費(fèi)用。KUKA的收購價(jià)格中，包含了部分當(dāng)年未實(shí)現(xiàn)收入的訂單，類似無形資產(chǎn)(年報(bào)中提到“購買日可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值較KUKA集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表原賬面價(jià)值的增加主要來源于無形資產(chǎn)的確認(rèn)和估值，包括商標(biāo)權(quán)、特許權(quán)、專利權(quán)、客戶關(guān)系和訂單儲備。”)所以庫卡和東芝對整體利潤的影響至少在17億以上(東芝是虧錢的)。 在非經(jīng)常性損益里面，有一個(gè)一次性的非流動資產(chǎn)處置損益，稅前的影響是13.6億，而2016年是-1.2億。還有匯兌方面的損益，2017年是損失8.63億，而2016年是收益5.58億，主要原因嘛，就是2017年人民幣對美元升值升的太多，對于美的這樣的出口型企業(yè)來說，挺傷的。 那我們還原一下，不考慮庫卡東芝以及非經(jīng)常性損益和匯兌損益，美的原有的主營業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上利潤增長了多少。按照15%企業(yè)所得稅計(jì)算，2017年的利潤應(yīng)為=172.84+17.1*0.85+8.63*0.85-16.7=176億。而2016年的利潤應(yīng)該是146.84-5.58*0.85-11.9=130.2億。這樣算下來，美的原有家電業(yè)務(wù)的利潤增長率大概是35%。與上面提到的扣除庫卡的營收的增速差不多。這樣的結(jié)果已經(jīng)相當(dāng)不錯了，我們知道2017年原材料大幅上升，美的管理層提到原材料價(jià)格上漲對毛利率的影響大約是6%，但原有的主業(yè)17年做到了毛利率持平，暖通空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率下滑1.11%，消費(fèi)電器業(yè)務(wù)毛利率下滑了0.46%。除了價(jià)格端的增長之外，還有整個(gè)運(yùn)營效率的提升，基本平滑了原材料上漲的影響。考慮到18年原材料價(jià)格波動大概率不及17年劇烈，2018年毛利率估計(jì)會比較穩(wěn)定或者略微上升。 說到上面“奇葩”的庫卡合并的攤銷，17年庫卡等整體攤銷大約25億，18年攤銷金額會下降至5億多，下降幅度還是蠻大的。2018年呢，管理層展望是在空調(diào)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)的增長。2017年庫卡機(jī)器人業(yè)務(wù)保持增長趨勢，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)下滑較多，主要受限于產(chǎn)能導(dǎo)致訂單丟失和成本增長，因?yàn)楫a(chǎn)能不足將會導(dǎo)致延期交付。庫卡上海工廠投產(chǎn)將使得其產(chǎn)能翻番，接近2萬臺，預(yù)計(jì)將在18年完全釋放，美的管理層預(yù)期庫卡盈利能力會越來越好，但是庫卡到底會發(fā)展成什么樣，短期來看還不清晰。所以，重點(diǎn)還是放在原有的主業(yè)上面。

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