2017 年帝王潔具共實現(xiàn)營業(yè)收入5.34 億元,同比增長24.85%,實現(xiàn)營業(yè)利潤6097 萬元,同比增長75.11%,實現(xiàn)歸母凈利潤5453 萬元,同比增長7.69%,EPS 為0.63 元/股,基本符合此前業(yè)績預(yù)告;同時,擬每10 股轉(zhuǎn)增7 股,并派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元(含稅)。

收入增長提速,毛利率略有回落,現(xiàn)金流大幅改善

受益于渠道建設(shè)加強及上市帶來品牌效應(yīng)提升,公司產(chǎn)銷規(guī)模大幅提升,2017年共銷售衛(wèi)生潔具398,276 臺(套),同比增長24.09%,銷售亞克力板4,839噸,同比增長12.48%;并推動收入增長提速,衛(wèi)生潔具、亞克力板分別較上年同期增長24.22%和27.92%,收入占比分別為79.06%和20.42%,毛利率分別為衛(wèi)生潔具34.51%(-0.7%)、亞克力板8.27%(-9.05%),綜合毛利率29.12%,同比小幅下滑2.5 個百分點,主要受原料MMA價格上漲影響。此外,受限制性股票激勵實施影響,增加管理費用1273 萬元,管理費用同比增長70.09%。報告期,公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1 億元,同比增長221.31%,顯示銷售回款大幅改善。

收購瓷磚巨頭歐神諾塵埃落定,協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)

2018 年1 月公司完成歐神諾99.99%股權(quán)收購,成功切入高端瓷磚領(lǐng)域。歐神諾是瓷磚行業(yè)巨頭,工程渠道優(yōu)勢明顯(報告期歐神諾工程銷售同比增長40.75%),擁有包括碧桂園、萬科、恒大等大型房企客戶,帝王主要以零售為主,通過渠道、品牌、資本等方面融合互補,將助力公司擴展銷售渠道、豐富產(chǎn)品布局,并進一步增厚業(yè)績(公司已于2018 年1 月與碧桂園簽署采購框架協(xié)議)。2017 年歐神諾實現(xiàn)營業(yè)收入24 億元,同比增長32.4%,凈利潤2.22億元,同比增長30.58%。

協(xié)同發(fā)展、強者恒強,開啟業(yè)績新篇章,維持“買入”評級

公司作為國內(nèi)亞克力衛(wèi)浴龍頭,目前正投建年產(chǎn)27.68 萬臺浴室柜和16.04 萬臺坐便器擴建項目,投產(chǎn)后進一步提升公司市場地位;同時收購歐神諾協(xié)同發(fā)展,將于2018Q1 并表,有望開啟業(yè)績增長新篇章(目前擁有佛山、景德鎮(zhèn)和廣西三個生產(chǎn)基地,其中廣西基地預(yù)計下半年建成投產(chǎn))。預(yù)計公司18-20 年EPS 為2.59/3.27/4.02 元/股,對應(yīng)PE 為20.1/15.9/13.0x,維持“買入”評級。

風險提示:地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑;原料價格超預(yù)期上升;項目建設(shè)不及預(yù)期。