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2017年，定制家居企業(yè)陸續(xù)上市，對于廣大定制家居從業(yè)者來說，終于有機會扒開各大品牌的神秘外衣，看看定制家居企業(yè)的“內(nèi)幕”啦。截止目前，定制家居上市企業(yè)的財報已相繼出爐。從各家公布的上年營收狀況來看，整體呈現(xiàn)的是同比上升趨勢。范居士這就整理了一份史上最全純干貨的八大上市定制家居品牌年報掃描，供廣大家居界人士參考。

2017年公司毛利率下降2.03pct至34.52%，其中主營業(yè)務(wù)毛利率下降1.91個百分點，主要原因是直接材料成本上漲以及生產(chǎn)基地投產(chǎn)帶來的折舊等制造費用的增加，估計直接材料/制造費用/直接人工分別影響主營業(yè)務(wù)毛利率1.09/0.87/-0.05個百分點。公司凈利率提升0.16pct至13.38%，期間費用率下降1.51pct至18.96%，銷/管/財費用率分別為9.75%/9.18%/0.03%。

歐派櫥柜主品牌穩(wěn)健發(fā)展，工程/歐鉑麗/出口齊發(fā)力。2017年櫥柜端實現(xiàn)營收53.54億元，同比增長22.54%，下半年營收31.72億元，同比增長24.9%，Q4單季度實現(xiàn)營收13.76億元，同比增長18.25%。分拆來看，我們估計大宗業(yè)務(wù)增長70%以上，出口業(yè)務(wù)增長42.6%，歐鉑麗收入同比增長90%以上，歐派主品牌2C增長約為10%，從渠道來看，櫥柜凈增加62家，新增門店對收入貢獻的彈性約為3.5%，同店收入同比增長6-7%。目前歐派櫥柜A級、B級、C級城市店面數(shù)量占比分別為13%、26%和61%

衣柜開店及客單價增長均表現(xiàn)靚麗。衣柜端營收32.96億元，同比增長62.98%，下半年營收20.65億元，同比增長62.84%，Q4實現(xiàn)營收11.6億元，同比增長62.17%。分拆來看，我們估計大宗業(yè)務(wù)增長100%以上，歐鉑麗實現(xiàn)約4000-5000萬營收，歐派衣柜2C業(yè)務(wù)增長約為60%，門店數(shù)增長478家至1872家，我們估計渠道端貢獻收入彈性為33%，同店增速（開業(yè)一年以上時間門店）約為20%。目前歐派衣柜A級、B級、C級城市店面數(shù)量占比分別為15%、29%和56%。客單價方面，公司2017年大力推廣各類全屋套餐，帶動客單價（出廠口徑）增長約21%，部分區(qū)域的套餐銷售占比達到60%以上。公司在19800套餐的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推出更多升級版套餐供消費者選擇，差異化的產(chǎn)品助力公司在實木、烤漆等品類快速增長，與競爭對手實現(xiàn)錯位競爭。

木門衣柜充分融合，線下線上雙管齊下。公司木門營收3.21億元，同比增長54.20%，下半年營收2.21億元，同比增長54.76%，單Q4實現(xiàn)營收1.37億元，同比增長57.16%。木門電商零售業(yè)績增長迅速，同比2016年增長181%。2017年上半年木門事業(yè)線導(dǎo)入歐派櫥柜經(jīng)典的“1+10”經(jīng)營體系以來，對核心市場經(jīng)營、布局、展示、店面4S管理、安裝4S管理等進行全方位推進，另一方面，由于歐派衣柜已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)享有較高知名度，木門與衣柜的互相導(dǎo)流勢在必行，木門+踢腳線+護墻板+埡口的組合可以為衣柜業(yè)務(wù)增加接近一倍的客單值，根據(jù)我們草根調(diào)研的情況，目前已經(jīng)開業(yè)的衣木店來看，導(dǎo)流效果較為明顯。

信息化不斷升級，MTDS系統(tǒng)下半年有望逐步在門店推廣。信息化是歐派的三駕馬車之一，但和競爭對手相比又是比較弱的一環(huán)，不管是尚品的圓方軟件還是索菲亞的DIYhome都顯示了行業(yè)龍頭在信息化方面的重視程度。歐派最近幾年也高度重視信息化的研發(fā)，目前已經(jīng)長足的進步，MTDS系統(tǒng)作為未來終端門店營銷人員的利器，將量尺、設(shè)計、下單等系統(tǒng)進行整合，模塊化的設(shè)計，一鍵報價等功能將極大程度上提高終端營銷人員的工作效率。定制行業(yè)是一個服務(wù)較為復(fù)雜的行業(yè)，我們認為很多時候企業(yè)擴張的瓶頸在于設(shè)計師等核心人員的可復(fù)制性較差，培養(yǎng)周期較長，而信息化正式背后推動這一因素的核心點。

大家居在探索中不斷前進，也是未來必然的趨勢。歐派目共有大家居專賣店65家。全年大家居合同業(yè)績增長34%，全年業(yè)績增長超過50%的大家居商場占比達到45%。目前公司在大家居業(yè)務(wù)方面模仿衣柜套餐的成功模式，將其復(fù)制到大家居領(lǐng)域，推出59800、79800等含櫥柜、衣柜、木門、衛(wèi)浴等各大品類的套餐。我們認為一方面隨著流量成本的不斷上升，如何做大單值，攤薄成本，提升坪效已經(jīng)成為重要的問題，另一方面隨著客戶時間寶貴，一站式購買的訴求不斷提升，大家居已然成為未來行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。但是隨之而來的是對企業(yè)信息化、設(shè)計、安裝服務(wù)和生產(chǎn)制造等一系列能力提出了更高的要求。大家居同時和整裝契合程度極高，我們認為未來家裝和家居之間的界限將越發(fā)模糊，如果能將大家居賦能整裝這一件事情做好，那么必將會產(chǎn)生巨大的化學(xué)反應(yīng)。

2018年衣柜、木門、電商、大家居、歐鉑麗四管齊下，預(yù)計2018年收入端繼續(xù)保持高速增長。歐鉑麗和大家居作為公司業(yè)務(wù)未來重要的戰(zhàn)略布局在不斷嘗試和調(diào)整中不斷前行，我們預(yù)計隨著衣柜業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長，櫥柜業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，歐鉑麗在產(chǎn)品價格和定位上不斷和歐派拉開層次，大家居模式不但探索和創(chuàng)新，以及木門與衣柜業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，2018年收入端有望繼續(xù)保持高速增長。我們預(yù)計2018-2019年EPS分別為4.14和5.32元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為32和25倍，維持“買入”評級。

索菲亞公布2017年年報。公司2017年實現(xiàn)收入61.61億元，同比增長36.0%；歸母凈利潤9.07億元，同比增長36.6%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額12.43億元，受大宗業(yè)務(wù)擴張（較16年增加1.28億）及2016年1.60億收回結(jié)構(gòu)性存款影響，同比增長4.2%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.50元。公司同時公告出資1億元與多個家居公司聯(lián)合居然之家設(shè)立投資產(chǎn)業(yè)基金。

受公司價格策略調(diào)整影響，年中接單增速受到?jīng)_擊，2017年Q4收入增速暫時放緩。2017年公司Q4收入同比增長22.6%，其中索菲亞定制家具同比增長20.5%，司米櫥柜同比增長1.1%。由于2017年Q1定制衣柜出廠價格上調(diào)6%，定制櫥柜出廠價格上調(diào)15%，提價落實之后公司產(chǎn)品在終端競爭力不明顯，公司17Q3接單受到一定沖擊，訂單向收入確認周期約2-5月，7-8月訂單增速下滑下壓力在2017Q4收入集中體現(xiàn)，使Q4收入有一定放緩。公司及時調(diào)整戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)打法，2017年9月份出廠價格回調(diào)，衣柜再度推出799高性價比套餐，櫥柜在終端推出“9999元”~“19999元”的促銷套餐，2017年9月起訂單增速明顯回暖。受益2017Q4出廠價回調(diào)與促銷活動共同刺激，2017年末預(yù)收賬款4.86億元（vs2016年末4.10億元），奠定2018Q1增長基礎(chǔ)。

索菲亞定制家具業(yè)務(wù)：2017年客戶數(shù)與客單價持續(xù)雙增長。消費升級，消費者愿意為個性化買單；一二線城市高房價凸顯空間利用重要性，三四線城市緊跟潮流，全屋定制一站式購物必定成家裝主流趨勢。2017年公司索菲亞定制家具業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入54.44億元，同比增長33.3%。

1）門店開店迅速，新老高性價比套餐共同發(fā)力，協(xié)同促進客戶數(shù)增長9.9%至53.5萬戶。公司2017年末衣柜門店總數(shù)擴張至2200家，超市門店擴張至約400家。渠道不斷下沉受益三四線地產(chǎn)銷售復(fù)蘇，2017年末省會城市門店數(shù)占比19%，地級城市門店數(shù)占比29%，四五線城市門店數(shù)占比52%。持續(xù)進行“799元/㎡”及電商引流政策，并在2017年6月推出“19800全屋定制套餐”，讓利經(jīng)銷商激勵提貨量增長，加快市占率和品牌滲透率的提升。

2）品類再度擴充及設(shè)計軟件推行，全屋設(shè)計持續(xù)推進，客單價有望實現(xiàn)更高增速。2017年索菲亞定制家居業(yè)務(wù)單價增長15.8%至9960元/單，家具家品實現(xiàn)收入2.87億元，同比增長80.9%。

產(chǎn)品：2018年索菲亞定制家居將在原有產(chǎn)品基礎(chǔ)上新增烤漆、吸塑等新系列產(chǎn)品，擴充衣柜以外的配套產(chǎn)品品類；OEM產(chǎn)品方面涵蓋床、餐桌、書桌等實木類OEM產(chǎn)品，同時協(xié)同銷售床墊、枕頭、床上用品、茶幾、沙發(fā)等產(chǎn)品，2017年下半年已經(jīng)正式向渠道供應(yīng)定制窗簾。

設(shè)計：DIY home預(yù)計在2018年8月實現(xiàn)升級并在門店推廣，新一代DIY home對門店設(shè)計師設(shè)計工作進一步簡化，直接對接工廠生產(chǎn)端，避免設(shè)計師重復(fù)作圖，10-15分鐘內(nèi)完成設(shè)計效果渲染。當(dāng)前索菲亞定制家具戶均采購4件左右，但是家庭全屋定制柜體需求約7-8件，品類擴充將解決原有產(chǎn)品系列單一痛點，DIY home實現(xiàn)軟件輔助，未來戶均采購柜體件數(shù)上升帶動客單件快速提升。產(chǎn)品擴充與軟件支持協(xié)同，客單價18年將持續(xù)提升。

信息化生產(chǎn)構(gòu)筑成本優(yōu)勢，衣柜毛利率創(chuàng)歷史新高，打造核心競爭優(yōu)勢。

1）數(shù)字化、智能化提升構(gòu)筑的成本優(yōu)勢。得益于公司在自動化柔性化方面的持續(xù)投入，數(shù)字化智能化水平提升（CNC比例達到100%），板材利用率提升（2015年/2016年/2017年分別為73%/80%/84%），一次安裝成功率穩(wěn)定在80%以上. 2016年Q4起公司原材料包括板材、紙箱、膠水等價格快速上升，信息化優(yōu)勢下，2017年公司衣柜業(yè)務(wù)（不含家具家品）毛利率逆勢增長至40.7%，較2016年提升0.47個百分點。

2）成本控制能力同時保證高性價比產(chǎn)品推廣中公司與經(jīng)銷商的盈利能力。當(dāng)前定制家居門店均推出各類高性價比套餐，對公司生產(chǎn)端提出更高要求。公司衣柜業(yè)務(wù)信息化能力更強，毛利率顯著高于同行。在定制市場推出高性價比套餐時，能同時保證公司和經(jīng)銷商的高盈利水平，為更靈活的營銷方式提供成本保障。

司米櫥柜：毛利率大幅提升明顯減虧，18年產(chǎn)品體系擴充與開店加速助力收入增長越過盈虧平衡點。

1）門店擴張帶動收入增長，櫥柜業(yè)務(wù)明顯減虧。2017年新開櫥柜門店200家，總數(shù)擴張至720家，2017年司米櫥柜實現(xiàn)收入5.90億元，同比增長42.9%。伴隨訂單增長，2017年日均訂單達到214單（vs 2016年173單），產(chǎn)能利用率提升至41.8%。2017年櫥柜業(yè)務(wù)毛利率同比增長16.72個百分點至23.0%。2017年櫥柜業(yè)務(wù)虧損3741.85萬元，較2016年1.02億大幅減虧。未來受益渠道擴張帶來訂單增加，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，對標(biāo)當(dāng)前其他上市公司定制櫥柜業(yè)務(wù)毛利率約37%的水平，盈利能力仍有大幅提升空間。

2）品牌升級、產(chǎn)品體系擴充高端系列，共同推動18年收入穩(wěn)定增長。司米櫥柜與索菲亞定制家居共同面向中高端家裝消費者，公司在2018年推出第三代櫥柜門店挖掘司米法國品牌基因，提升品牌形象，與國內(nèi)其他櫥柜品牌差異化競爭；將產(chǎn)品系列向高端擴充，產(chǎn)品體系涵蓋：高性價比引流產(chǎn)品、常規(guī)櫥柜產(chǎn)品和高端櫥柜產(chǎn)品，實現(xiàn)中高端多樣化客戶需求覆蓋。我們預(yù)計2018年櫥柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入10億元，越過盈虧平衡點（8億元）實現(xiàn)盈利。

木門業(yè)務(wù)并表，特價產(chǎn)品與索菲亞協(xié)同將成公司新增長點。

2017年5月份以來，木門業(yè)務(wù)財務(wù)、生產(chǎn)、渠道逐步到位，2017年末米蘭納獨立店達到95家，經(jīng)銷商超200家，華鶴木門門店160家，經(jīng)銷商逾150家。2017年木門實現(xiàn)收入7306.58萬元，毛利率約25.5%。2017年處業(yè)務(wù)發(fā)展初期，虧損1948.95萬元。生產(chǎn)端：木門工廠為華鶴集團原有生產(chǎn)基地，現(xiàn)有產(chǎn)能10億元（45萬樘木門產(chǎn)品以及12萬平方米木窗產(chǎn)品），公司前期公告將在嘉善新建30萬樘木門產(chǎn)品線，實現(xiàn)木門工廠南北呼應(yīng)。米蘭納定制木門推出6款高性價比產(chǎn)品，通過大家居選購表、19800+折算表等工具，與原有品類進行了深度融合、高效引流。

與多家家居公司聯(lián)合居然之家設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，家居行業(yè)整合進程加快。

公司公告出資1億元聯(lián)合居然之家（居然金控以有限合伙人身份出資11.79億元，子公司中居和家以普通合伙人出資100萬）設(shè)立總金額達30億的產(chǎn)業(yè)投資基金，基金有限合伙人包括顧家集團（顧家家居控股股東，出資5億元）、顯駿實業(yè)（總經(jīng)理為敏華控股實控人黃敏利，出資3億元）、梅州柘嶺投資（獨立自然人股東為歐派家居董事姚良柏，出資3億元）、惠達衛(wèi)浴（出資3000萬）等多家家居品牌股東或關(guān)聯(lián)方。產(chǎn)業(yè)基金主要投向家居建材產(chǎn)業(yè)非上市企業(yè)股權(quán)投資、新三板公司以及上市公司定向增發(fā)。我們在2018年2月發(fā)布《阿里巴巴入股居然之家，開啟布局家居新零售時代，家居行業(yè)整合進程加快》點評報告，指出家居產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合進程提速，龍頭集中度提升。此次公司參與家居上下游龍頭公司組建的產(chǎn)業(yè)投資基金，有望進一步受益行業(yè)集中度提升。

經(jīng)銷商管理風(fēng)格轉(zhuǎn)變，管理制度趨嚴(yán)，淘汰率提升，激活經(jīng)銷商積極性，加快開店進度。

公司前期經(jīng)銷商管理較為溫和，2015-2016年經(jīng)銷商淘汰率僅約2%，經(jīng)銷商積極性不足。針對市場競爭格局變化，2017年Q4起經(jīng)銷商管理趨嚴(yán)，將加強經(jīng)銷商考核力度，提高經(jīng)銷商淘汰率，挖掘渠道內(nèi)部潛力。進一步激活經(jīng)銷商開店積極性，預(yù)計2018年將新開衣柜門店400家，其中200家實現(xiàn)對原有城市的加密，200家布局新增城市；新開櫥柜門店300家，其中150家在現(xiàn)有城市開分店，150家布局地級市及百強縣，至2018年末門店突破1000家，渠道布局進入國內(nèi)定制櫥柜品牌第一梯隊。米蘭納木門計劃新開店100家，對原有渠道持續(xù)優(yōu)化。激活經(jīng)銷商開店積極性，響應(yīng)公司全屋定制戰(zhàn)略及大家居發(fā)展戰(zhàn)略，在現(xiàn)有20家大家居門店基礎(chǔ)上新增大家居門店100家。公司計劃2018年新開門店900家，合計門店在2018年末達到3935家，鞏固公司渠道優(yōu)勢壁壘。

股價調(diào)整具備估值安全邊際，信息化打造成本優(yōu)勢壁壘，學(xué)習(xí)型管理層積極應(yīng)制定策略推擠大家居戰(zhàn)略。

公司17年下半年受價格策略偏差影響，增速有所回落；公司及時總結(jié)調(diào)整戰(zhàn)略，推出對應(yīng)措施積極面對，包括產(chǎn)品定位，經(jīng)銷商管理，及大家居戰(zhàn)略協(xié)同推進。中長期角度，信息化、柔性化工廠打造成本優(yōu)勢壁壘，得以在未來推進高性價比套餐同時保持公司與經(jīng)銷商盈利水平。

尚品宅配發(fā)布2017年年報，2017全年公司實現(xiàn)營收53.23億元，同比增長32.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元，同比增長48.74%；扣非后歸母凈利潤3.35億元，同比增長31.04%；合每股收益3.71元。

規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力提升，毛利率小幅下滑。2017全年公司實現(xiàn)銷售毛利率45.1%（-1.08pct.），主要系原材料價格上漲所致。盈利能力上，公司2017年實現(xiàn)全年凈利率7.14%（+0.79pct.），Q4單季度凈利率10.05%（-0.57pct.）。2017全年整體期間費用率36.57%（-0.67pct.）；其中，銷售費用率27.81%（-0.12pct.），管理費用率8.80%（-0.44pct.），財務(wù)費用率-0.04%（-0.11pct.）。公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力提升。

直營穩(wěn)健增長，加盟收入放量，渠道建設(shè)超預(yù)期。2017年，公司直營/加盟端實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入23億元/27億元，同比增長21%/41%。加盟端收入一二線/三四五線城市占比約33%/67%，直營收入增長主要來自原有直營店效益釋放。截至2017年底，公司直營店總數(shù)85個，較2016年底凈增9個；加盟店總數(shù)達1557家（含在裝修的店面），較2016年底凈增476家，加盟店拓張超預(yù)期（此前全年預(yù)期300-400家）。新開店中，新/老加盟商開店占比71%/29%；四五線城市開店占比約七成。渠道下沉穩(wěn)步推進，一二線/三四五線城市加盟門店數(shù)占比19%/81%。

搶占流量入口，shopping mall模式優(yōu)勢開始凸顯。2014年公司推行進駐購物中心店模式，截至2017年底，公司有購物中心店886家（含正在裝修的店鋪）。直營端：購物中心店/O店達63家/15家，占直營門店總數(shù)的74%/18%。加盟端：購物中心店達823家（含正在裝修的店鋪），在一線至五線城市購物中心店數(shù)量占比依次為82%、79%、73%、55%、32%。其中，加盟商購物中心店運營能力的日趨成熟，營收及盈利能力大幅提升，據(jù)測算，購物中心店平均單店終端年銷售額約為660萬，對比非購物中心店為380萬，shoppingmall模式優(yōu)勢開始凸顯。

O2O引流效果佳，柔性化生產(chǎn)行業(yè)頂尖。2017年尚品宅配O2O引流服務(wù)收入1.09億元，同比增長82.04%，凸顯強大流量變現(xiàn)能力。同時，圓方軟件助力前后端一體化，公司生產(chǎn)系統(tǒng)全面導(dǎo)入精益生產(chǎn)，2017年人均效率比2016年提高11%，衣柜訂單和系統(tǒng)柜訂單實現(xiàn)60%/30%的自動拆單率，工藝部全年人均訂單受理效率提高約35%

一口價衣柜+客餐廳套餐，產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)更豐滿。2017年公司持續(xù)推進一口價衣柜，全面發(fā)力客餐廳配套產(chǎn)品，有效提升衣柜和配套品銷售增長。2017年全年衣柜銷售套數(shù)增長58%，配套家居產(chǎn)品收入增長32.75%。廚房全年業(yè)績增長37%，廚房配套電器同比大幅增長74%。

渠道擴張加速、發(fā)力HOMKOO整裝云和配套品業(yè)務(wù)，真正的全屋定制王者。未來，公司將加快新開店步伐，預(yù)計2018年全年新開加盟店800家，把握上升期拓寬市場空間。并將進一步發(fā)力HOMKOO整裝云，招募會員重塑家裝行業(yè)格局。同時，公司計劃在現(xiàn)有家居配套產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，增加軟裝飾品及家居百貨兩大品類、新增電商平臺，通過O2O或?qū)嶓w連鎖店實現(xiàn)全屋家居一站式采購。

志邦股份發(fā)布2017年年報，2017全年公司實現(xiàn)營收21.57億元，同比增長37.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.34億元，同比增長31.74%；合每股收益1.67元。其中，Q4單季度實現(xiàn)營收6.72億，同比增長41.51%；歸母凈利潤7950萬元，同比增長34.52%。

此外，全資子公司志邦家居擬以招拍掛方式取得土地使用權(quán)，于安徽合肥投資10億元建設(shè)法蘭菲180新廠項目，預(yù)計項目年產(chǎn)28萬套整體衣柜產(chǎn)品。

大宗業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期，毛利率小幅下滑。報告期內(nèi)公司積極拓展大宗業(yè)務(wù)，已形成成熟的代理商模式和地產(chǎn)戰(zhàn)略合作模式，全年大宗業(yè)務(wù)營收3.8億，約占總營收的18%，業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期。2017全年公司實現(xiàn)銷售毛利率34.9%（-1.9pct.），其中，Q4單季度毛利率32.37%（-4pct.）。主要系原材料價格上漲及發(fā)展大宗業(yè)務(wù)所致。盈利能力上，公司2017年實現(xiàn)全年凈利率10.86%（-0.46pct.），Q4單季度凈利率11.83%（-0.61pct.）。2017全年整體期間費用率21.57%（-0.57pct）；其中，銷售費用率13.58%（-1.18pct），管理費用率7.95%（-0.49pct），財務(wù)費用率0.03%（+1.08pct）。公司內(nèi)部管控優(yōu)異，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費用下降。

整體廚柜業(yè)務(wù)：營收中高速增長，渠道建設(shè)空間廣闊。

1）品牌覆蓋提升，產(chǎn)品主打中端市場，營收中高速增長。2017年全年整體廚柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收18.76億元，同比增長32.25%，毛利率36.78%（-2.02pct），主要系刨花板等原材料價格上漲、大宗業(yè)務(wù)毛利較低所致。公司廚柜業(yè)務(wù)定位中端市場，建立IK品牌覆蓋年輕群體，產(chǎn)品卡位得當(dāng)。

2）產(chǎn)銷齊旺，渠道建設(shè)穩(wěn)步推進。截止12月31日，公司擁有整體廚柜經(jīng)銷商1086家，店面1335家（+223家），仍有較大提升空間；全年廚柜銷售28萬套，同比增長39.8%。伴隨渠道建設(shè)及年產(chǎn)20萬套廚柜項目產(chǎn)能逐步釋放，公司廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長有保障。

定制衣柜業(yè)務(wù)：廚衣聯(lián)動快速發(fā)展，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。

1）廚帶衣成效佳，衣柜業(yè)務(wù)快速放量。公司2015年開始發(fā)展衣柜業(yè)務(wù)，借助廚衣聯(lián)動向衣柜業(yè)務(wù)引流，效果優(yōu)異。2017年全年定制衣柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.25億元，同比增長146.35%，毛利率25.98%（+6.53pct），規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，毛利率提升仍有空間。

2）擴產(chǎn)能，建渠道，打開增長空間。截止12月31日，公司擁有定制衣柜經(jīng)銷商314家，店面395家（+242家）；銷售定制衣柜6.13萬套，同比增長148.55%。公司投資10億元新建法蘭菲180新廠項目預(yù)計新增衣柜產(chǎn)能28萬套/年，產(chǎn)能和渠道建設(shè)將打開業(yè)績增長空間，看好衣柜業(yè)務(wù)高增長。

成立志邦木門與IK整體定制，推進大家居戰(zhàn)略。全屋定制已成為家居領(lǐng)域發(fā)展趨勢，依據(jù)“大定制”發(fā)展戰(zhàn)略，公司成立志邦木門與IK整體定制兩大事業(yè)部，完善公司品類的同時大家居布局初現(xiàn)雛形。未來，公司針對不同的消費群體的需求，將加大渠道建設(shè)和品牌推廣力度，通過打造多品牌多品類，推進大家居戰(zhàn)略，順應(yīng)行業(yè)潮流。

好萊客披露2017年年報。公司2017年實現(xiàn)營收18.63億元，同比增長30.02%；歸母凈利3.48億元，同比增長37.95%，凈利率18.68%。

全屋套餐+原態(tài)板成效顯現(xiàn)，同店增長超20%。2017年，公司門店總數(shù)1,500家，新增250家，全力推進“16800全屋套餐”，加強終端引流，訂單量同比增長12%。配合產(chǎn)品優(yōu)化和原態(tài)板（占比+8pct.約至30%）全面推廣，客單價提升15%，主營毛利率達39.63%。公司完成品牌升級，翻新門店221家，加快全屋業(yè)務(wù)發(fā)展。今年，計劃新增和翻新門店均為300家，套餐持續(xù)推進利好公司新店訂單數(shù)量增長。公司原態(tài)板產(chǎn)品銷售以A類城市為主，渠道下沉將提升C類城市原態(tài)板銷售，利好量價齊升延續(xù)。

今年櫥柜、木門面試，大家居閉環(huán)成型。目前，公司櫥柜已有樣柜產(chǎn)品下線，預(yù)計上半年正式投放渠道。櫥柜無論渠道還是產(chǎn)品，都將實現(xiàn)與衣柜的融合與搭配，形成柜類定制閉環(huán)，多品類帶動客單價提升。定制木門作為公司戰(zhàn)略重點，也將于下半年投放渠道。目前定制木門行業(yè)品牌效應(yīng)尚未形成且滲透率低，未來具備極大發(fā)展?jié)摿ΑＭㄟ^共享衣櫥柜供應(yīng)鏈，木門產(chǎn)品具備制造成本優(yōu)勢，且前端獨立門店開設(shè)也將有利于木門實現(xiàn)快速突破。

信息化增效持續(xù)，全國產(chǎn)能布局拉開序幕。公司3D設(shè)計軟件全面升級，空間效果圖超8,000個，全屋全景圖超1,000個，助力設(shè)計效率提升。依靠SAP等信息化系統(tǒng)，公司實現(xiàn)99%自動拆單，人均產(chǎn)值和售后投訴等指標(biāo)均有顯著改善，凈利率同比提升1.07pct.。去年，公司惠州二期完工投產(chǎn)，三期立體倉抵近完工，從化基地正在建設(shè)，整體產(chǎn)能建設(shè)進度順利。同時，去年12月，公司簽署湖北華中基地投資合同，正式拉開全國產(chǎn)能布局序幕，未來將縮短物流輻射半徑和交貨周期，控本增效成果將更加明顯。

2017年，金牌分別實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤14.42億元/1.67億元，同比增長31.22%/73.29%。2017年，公司分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)金紅利8元（含稅）。

櫥柜大宗業(yè)務(wù)開始放量，廚電配套將漸顯威力。2017年，公司大宗業(yè)務(wù)收入突破億元，同比增長70.46%，占比提升超過2pct.達8.93%。公司與金茂等地產(chǎn)公司有戰(zhàn)略合作關(guān)系，全裝修政策之下，預(yù)計今年大宗業(yè)務(wù)仍有良好增長。去年公司櫥柜門店1,130家（含在建），新增超過350家，增速超45%，處行業(yè)領(lǐng)先地位。今年定制家居行業(yè)競爭較以往將更激烈，公司邁入千家門店行列，終端銷售實力大幅提升。公司廚柜廚電新品一體化開發(fā)率達到100%，利好終端銷售廚電配套率提升，并將推動整體毛利率保持上行。

衣柜門店開設(shè)提速，“四同策略”有望復(fù)制“金牌”成功路。公司于2016年推出“桔家”衣柜，去年上半年僅新增8家門店，下半年門店開設(shè)大幅提速，全年新增91家門店至120家（含裝修門店），實現(xiàn)收入2,377.67萬元。目前來看，桔家衣柜采取“四同策略”，沿襲廚柜設(shè)計風(fēng)格，以及公司對款式、質(zhì)量、價格和服務(wù)的要求。我們認為，該策略的實施，有利于實現(xiàn)廚柜客戶向衣柜轉(zhuǎn)化，在行業(yè)確定性高速增長中復(fù)制第二個“金牌”。

年內(nèi)IPO募投產(chǎn)能完全釋放，產(chǎn)能爬坡助力營收躍升。2014年以來，公司整體產(chǎn)能利用率維持94%以上，產(chǎn)能瓶頸較明顯。上市后，募集資金主要用于公司新建江蘇7萬套廚柜項目、擴建江蘇6萬套廚柜項目、廈門三期項目工程（含廠房及配套設(shè)施）。截至去年末，江蘇新建項目和廈門擴建產(chǎn)能已投產(chǎn)，今年上半年江蘇擴建項目也將投產(chǎn)。因此，今年將進入產(chǎn)能爬坡期，伴隨年內(nèi)門店開設(shè)再提速，公司整體營收規(guī)模也將迎來躍升。

4月18日，我樂家居公布2017年年度報告，報告顯示，我樂家居2017年營業(yè)收入為9.15億元，同比增長35.32%；歸屬上市公司股東凈利潤為8376.55萬元，同比增長21.86%。

在公司信息化制造優(yōu)勢之下，綜合效率及板材利用率進一步提升，同時公司規(guī)模化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，生產(chǎn)端邊際成本有所降低。銷售期間費用率24.89%（+3.09pct.），銷售費用率、管理費用率及財務(wù)費用率分別為16.13%（+3.22pct.）/8.75%（-0.93pct.）/0.01%（-0.05pct.）。其中銷售費用率大幅增加的原因主要為直營渠道加大布局同時業(yè)務(wù)宣傳、員工薪酬等相關(guān)費用支出上升所致。

櫥柜穩(wěn)增長、全屋快速放量。公司實現(xiàn)廚柜業(yè)務(wù)收入5.78億元，同比增長5.57%，實現(xiàn)全屋定制（包含衣柜）業(yè)務(wù)收入3.37億元，同比增長161.34%。截至2017年底，公司共擁有全屋定制專賣店362家（新增262家），廚柜店700家（新增69家）。其中，全屋定制業(yè)務(wù)由于產(chǎn)能瓶頸，新增店面效益暫未大規(guī)模釋放，我們測算全年全屋定制業(yè)務(wù)成熟門店同店收入增長約58%，運營滿一年全屋門店終端提貨額約408萬元，均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。2017年，公司綜合毛利率36.97%，整體廚柜業(yè)務(wù)毛利率39.97%（+4.21pct.），全屋定制業(yè)務(wù)毛利率31.83%（+1.53pct.）。其中，信息化優(yōu)勢及規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮下，整體廚柜單位成本降低2.61%，此外，由于處于業(yè)務(wù)開拓期，16/17年公司全屋業(yè)務(wù)端采取讓利經(jīng)銷商政策，毛利率明顯低于合理水平，未來將隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大逐步提升。

精準(zhǔn)定位35-45歲消費人群，差異化競爭優(yōu)勢凸顯。公司全屋定制業(yè)務(wù)精準(zhǔn)定位35-45歲消費人群，該部分群體多對應(yīng)中大型及改善性戶型需求，對應(yīng)全屋客單價也相對更高。我們測算公司全屋定制客單價為4.5-5萬元左右，若同時考慮廚柜業(yè)務(wù)，公司整體客單價可達6-7萬元左右，基本為行業(yè)最高。區(qū)別于競品，我們認為公司競爭優(yōu)勢在于前端設(shè)計及后端信息化制造。公司成功打通前端設(shè)計軟件與ERP系統(tǒng)數(shù)據(jù)集成，并在業(yè)內(nèi)較早實現(xiàn)軟件自動拆單，高度節(jié)省了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的人力成本。設(shè)計端，公司已經(jīng)建立了一支行業(yè)領(lǐng)先的設(shè)計師隊伍，并通過與境外設(shè)計師合作的方式共同進行產(chǎn)品開發(fā)，無論從產(chǎn)品風(fēng)格、材質(zhì)、整體調(diào)性等方面都具備明顯差異化設(shè)計競爭優(yōu)勢。

募投產(chǎn)能漸次釋放，全屋定制打開成長空間。目前溧水工廠一期項目一層全屋定制產(chǎn)能規(guī)模已于2017年底正式投放，對應(yīng)約5億元左右產(chǎn)值規(guī)模。二層工廠已有部分生產(chǎn)設(shè)備到位，預(yù)計2018年9月底能夠?qū)崿F(xiàn)投產(chǎn)，產(chǎn)值規(guī)模預(yù)估與一層相當(dāng)，即公司2018年年末將擁有10億元全屋定制產(chǎn)值規(guī)模。同時，公司此前已簽訂溧水二期建設(shè)項目，對應(yīng)2019年也將繼續(xù)有新增全屋產(chǎn)能投放。渠道端，公司已完成多數(shù)優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商招募，并將在未來3年內(nèi)加快全屋渠道鋪設(shè)，預(yù)計今明兩年公司年新增300家以上全屋門店。持續(xù)新增產(chǎn)能投放配合全屋大店布局，同時全屋業(yè)務(wù)運營逐步成熟，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，整體費用率結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，全屋業(yè)務(wù)帶動下，公司將步入業(yè)績增長爆發(fā)期。

公司產(chǎn)品精準(zhǔn)卡位35-45歲消費能力較強人群，募投產(chǎn)能快速釋放，開店空間廣闊，全屋定制業(yè)務(wù)將是未來主要增長極。

皮阿諾于2017年3月成功上市，公司2017年度實現(xiàn)營業(yè)總收入8.264億，營業(yè)利潤1.20億。報告期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.029億， 同比增長 17.64%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.09億。

根據(jù)快報顯示，皮阿諾2017年營業(yè)收入的增長主要是公司于2017年3月成功上市，品牌價值得到大幅提升，整體銷售規(guī)模有所增長，尤其華南工程項目和衣柜銷售規(guī)模大幅增長所致;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10,298.36萬元，同比增長17.64%，首先主要是由于公司于上半年對產(chǎn)品銷售價格上調(diào)，提升獲利能力;其次加強對營業(yè)費用、管理費用控制，費用率均有所下降;再次加強貨幣資金投資管理，獲取投資收益等原因所致。

此外，在2017年3月，皮阿諾發(fā)布公告稱，擬與恒大地產(chǎn)全資子公司河南恒大，于河南蘭考縣成立合資公司河南恒大皮阿諾家居有限責(zé)任公司，公司持股比例60%。皮阿諾稱，當(dāng)?shù)卣�策�?yōu)勢較為明顯，同等條件下，恒大優(yōu)先采購合資公司的產(chǎn)品，有利于公司主業(yè)的發(fā)展壯大。有分析稱，隨著恒大方面業(yè)務(wù)的推進，皮阿諾大宗業(yè)務(wù)將顯著放量。

同時，公司積極應(yīng)對市場競爭加劇、房地產(chǎn)市場發(fā)展放緩給公司帶來的各種不利影響，圍繞全屋定制戰(zhàn)略苦練內(nèi)功，不斷豐富公司產(chǎn)品種類，在穩(wěn)步推進主要銷售模式即經(jīng)銷模式的前提下，積極尋求在大宗工程領(lǐng)域、二次裝修領(lǐng)域、存量房地產(chǎn)市場消化領(lǐng)域的零售業(yè)務(wù)機會，進一步夯實公司“中國定制家居行業(yè)的領(lǐng)軍品牌之一”地位，進一步增強公司在細分領(lǐng)域的市場競爭力。

公司將通過加大信息化投入、引進優(yōu)秀管理人才等手段進一步提高公司管理水平和運營效率。持續(xù)通過生產(chǎn)精細化、自動化等手段提高公司的生產(chǎn)效率，在確保產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，嚴(yán)格控制和降低采購及生產(chǎn)成本。通過加強預(yù)算管理和內(nèi)部監(jiān)督等手段提高公司資金的使用效率，嚴(yán)控公司內(nèi)部運營成本和期間費用的增加。公司將立足于定制家居領(lǐng)域，不斷的深耕細作，并利用募投項目的投建，使公司經(jīng)營規(guī)模進一步擴大，市場占有率進一步提高，持續(xù)的提高公司未來的營業(yè)收入規(guī)模。

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