投資思考：短期邏輯，保證收入兩位數(shù)以上增長的前提下，盈利能力提升和高端市場份額提升將貫穿全年。長期看點：1、內(nèi)銷結(jié)構(gòu)性增長（均價提升快于銷量增速），即滾筒洗衣機銷售占比提高，以及新品類如吸干一體機的快速增長；2、外銷規(guī)模的增長，即美的集團“全球經(jīng)營”的戰(zhàn)略實施，外銷版圖持續(xù)擴張。小天鵝已經(jīng)成為國內(nèi)洗衣機行業(yè)的雙寡頭之一，具備較強的抗風險能力和強定價權(quán)。我們維持“強烈推薦-A”評級。

2018Q1季報要點：盈利能力逆市提升，收入增長符合預期，利潤增長超預期，資產(chǎn)質(zhì)量十分優(yōu)異。

收入端：2018Q1實現(xiàn)收入68億元，同比+20%，符合之前市場預期。增速較去年放緩主要原始是公司在主動調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，尤其是去掉線上盈利較差的“低端貨”。今年公司的經(jīng)營導向是改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)有質(zhì)量的增長。另外，由于受匯率波動的影響，預計一季度外銷增長要低于內(nèi)銷。

利潤端：2018Q1年實現(xiàn)歸母凈利5.1億元，同比+28.7%，超出之前市場預期。毛利率較同期提升1.6pct，凈利率提升0.7pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果明顯。期間費用率下降，經(jīng)營效率持續(xù)提升。隨著外部環(huán)境改善，滾筒洗衣機和干衣機占比提高，未來的盈利能力會持續(xù)提升。

資產(chǎn)質(zhì)量：Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金2.9億。2017年公司對現(xiàn)金管理政策做了調(diào)整，對有資金需求的上下游給予支持，做強整個價值鏈，實現(xiàn)共贏和可持續(xù)性發(fā)展。公司期末資金總額達141億，同比+15.7%，現(xiàn)金奶牛稱號當之無愧。總的來說，小天鵝表現(xiàn)內(nèi)外兼修，雙寡頭彰顯強定價權(quán)，資產(chǎn)質(zhì)量也十分優(yōu)異。

全年展望：我們預計收入業(yè)績依然保持中高速增長。公司的品牌力在強化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，新品類不斷拓展，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進。洗衣機龍頭地位逐步穩(wěn)固，盈利能力會持續(xù)提升。我們預計18/19EPS分別為3.02元和3.82元，對應(yīng)目前股價PE分別為21/16倍，維持“強烈推薦-A評級”

風險提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果不及預期，原材料價格及匯率波動超預期。