【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

公司一季報(bào)利潤(rùn)增速超預(yù)期。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.12億元,同比增長(zhǎng)19.71%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.11億元,同比增長(zhǎng)28.66%,扣非歸母凈利潤(rùn)5.02億元,同比增長(zhǎng)26.93%,對(duì)應(yīng)EPS0.81元/股,一季報(bào)利潤(rùn)增速再超預(yù)期。

從過去的“份額提升”走向未來“量?jī)r(jià)齊升”。1)量?jī)r(jià)分拆看,一季度均價(jià)提升加速。

產(chǎn)業(yè)在線披露公司1-2月洗衣機(jī)銷量268萬(wàn)臺(tái)(+9.47%),小天鵝和美的品牌洗衣機(jī)Q1線下均價(jià)分別上漲16%和19%,線上均價(jià)提升幅度在20%左右。公司戰(zhàn)略上有所調(diào)整,更注重增長(zhǎng)質(zhì)量,從“市場(chǎng)份額提升”進(jìn)入“量?jī)r(jià)齊升”階段。2)分渠道看,云觀咨詢披露小天鵝和美的品牌Q1天貓線上銷售額同比增長(zhǎng)25%和28%,預(yù)計(jì)公司一季度線上增速有所放緩(20-30%區(qū)間),主要是線上主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu),產(chǎn)品均價(jià)提升較快;線下增速有所提升。3)分內(nèi)外銷來看,公司1-2月內(nèi)銷220萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)18.28%,出口48萬(wàn)臺(tái),同比下滑18.52%,預(yù)計(jì)公司Q1外銷收入增速所放緩,短期受人民幣匯率升值影響,同時(shí)出貨節(jié)奏略放緩,預(yù)計(jì)Q2出口迎來回暖,2018年公司整體收入增速預(yù)計(jì)維持20%。

高端化戰(zhàn)略助力盈利能力提升。公司一季度毛利率27.26%,同比提升1.57個(gè)pcts、環(huán)比提升3個(gè)pcts,產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略逐漸發(fā)力,滾筒比重進(jìn)一步提升,線下比弗利高端品牌比重增加、線上主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),公司進(jìn)入更有質(zhì)量的增長(zhǎng)階段。費(fèi)用方面,公司期間費(fèi)用率同比回落0.54個(gè)pct,主要是銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比回落0.08和0.7個(gè)pct,公司凈利率同比提升0.65個(gè)pct達(dá)8.36%。在滾筒替代波輪、大容量和洗干一體機(jī)比重提升的趨勢(shì)下,預(yù)計(jì)公司18年利潤(rùn)端增長(zhǎng)將好于收入端,預(yù)計(jì)全年增速在25%以上。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高,未來內(nèi)銷份額仍有提升空間,外銷加大全球經(jīng)營(yíng)。1)一季度經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高:公司一季度末預(yù)收賬款9.78億,相比2017年同期16.62億元有所下降,主要原因是公司現(xiàn)金流充裕,繼續(xù)扶持上下游公司發(fā)展,預(yù)收政策較為寬松;存貨9.4億元,同比下降24%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量同比大幅改善。2)銷量增長(zhǎng)仍有空間:公司內(nèi)銷市場(chǎng)份額仍有提升空間,中怡康數(shù)據(jù)顯示零售量占比在2%以下的品牌還有15%左右,隨著農(nóng)村進(jìn)入更新周期(家電下鄉(xiāng)滿十年)、預(yù)計(jì)公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品、廣泛的品牌影響力和深厚的渠道布局,市場(chǎng)占有率仍將繼續(xù)提升;外銷方面市場(chǎng)格局仍然較為分散(CR2不到30%,遠(yuǎn)低于空調(diào)內(nèi)銷市場(chǎng)集中度),母公司美的集團(tuán)收購(gòu)東芝白電業(yè)務(wù)后,公司有望借船出海,提高自有品牌比例。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2018年-2020年每股收益預(yù)測(cè)為2.98元、3.63元和4.37元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍、18倍和15倍,維持“買入”投資評(píng)級(jí)。