事件： 公司發(fā)布 ] 2018 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收 21.7 億元，同比增長 49.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.5 億元，同比增長 16.1%。 報(bào)告期內(nèi)， 公司營收和歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)快速增長，超出市場預(yù)期。公司預(yù)期 2018H1 歸母凈利潤變動(dòng)幅度為15%-45%， 變動(dòng)區(qū)間 2.5-3.1 億元。

收入端： 內(nèi)銷穩(wěn)健增長， 國際市場高速擴(kuò)張。 報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入同比大幅增長 49.6%。 一方面， 公司加強(qiáng)品牌宣傳， 冠名“歌手”等熱門綜藝節(jié)目，內(nèi)銷保持穩(wěn)健增長，我們預(yù)計(jì)下半年， 壁掛爐的快速增長仍是公司內(nèi)銷增長主要看點(diǎn)；另一方面， 國際市場的高速擴(kuò)張貢獻(xiàn)了更多增量。烤爐等 ODM 訂單快速增長，自主品牌方面， 公司重點(diǎn)聚焦俄羅斯、中東、東南亞等海外新興市場，海外業(yè)務(wù)延續(xù)高增長態(tài)勢。 公司于 4 月 24 日公告， 全資子公司香港萬和擬使用自有資金出資 12 萬盧布（人民幣 12300 元） 在俄羅斯卡盧加設(shè)立全資子公司俄羅斯萬和（暫定名），進(jìn)一步加快海外自主品牌生產(chǎn)運(yùn)營步伐。

利潤端： 原材料及匯率持續(xù)承壓，盈利能力環(huán)比改善。 18Q1 原材料價(jià)格較去年同期處于高位， 報(bào)告期內(nèi)公司毛利率 26.69%，同比下滑 2.65pp， 同時(shí)人民幣兌美元匯率的持續(xù)攀升， 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.68%，同比上升 1.6pp。 得益于公司管理效率提升，管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率為 4.38%、13.29%，同比下降 1.4pp、1.9pp。 報(bào)告期內(nèi)公司凈利率 6.77%，環(huán)比上升 0.34pp， 公司采取多種措施積極應(yīng)對，預(yù)計(jì)盈利能力逐季回升。

重點(diǎn)著手渠道建設(shè)，線上線下協(xié)同發(fā)展。 線上方面，公司注重線下經(jīng)銷商的互聯(lián)網(wǎng)自營能力的培養(yǎng)， 積極實(shí)施“一省一店”計(jì)劃，開設(shè)線下經(jīng)銷商的淘系店鋪，全面提升其雙線運(yùn)營能力。 線下方面， 預(yù)期天然氣的普及將催生出巨大的熱水器消費(fèi)需求， 公司加速渠道下沉， 積極布局三、四線城市及農(nóng)村市場， 有望享受政策紅利。 在高端建材市場日益成為拉動(dòng)市場增長的動(dòng)力背景下， 公司大力開拓高端建材市場，其有望成為公司下一個(gè)業(yè)績增長點(diǎn)。

盈利預(yù)測與投資建議。 公司業(yè)績受原材料和匯率波動(dòng)影響較大，因此調(diào)整公司18/19/20 年 EPS 為 1.2/1.62/2.04 元。 參考 wind 小家電板塊 2018 年平均 PE，給予公司 2018 年 22 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 26.40 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 房地產(chǎn)交易量或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。