公司2018Q1報(bào)告發(fā)布:2018Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.06億元,同比增長31.58%,凈利潤0.74億元,同比增長34.55%,歸母凈利潤0.74億元,同比增長32.48%,基本每股收益0.18元。公司毛利率提升2.91pct至33.91%,期間費(fèi)用率提升3.68pct至29%,其中銷售/管理費(fèi)用率分別提升0.56/3.3pct至14.05%/15.1%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.18pct至-0.14%。銷售費(fèi)用增加0.72億元,同比增長31.58%,主要是廣告宣傳費(fèi)用增加所致;管理費(fèi)用增加1.16億元,同比增長68.36%,主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用(約900萬元)、工資薪金、研發(fā)等增加所致。

分品類來看,櫥柜業(yè)務(wù)約實(shí)現(xiàn)9.99億收入,同比增12.37%,我們預(yù)計(jì)大宗業(yè)務(wù)同比增長約80%,對應(yīng)C端收入約8億元,同比增長約為5%,其中客單價(jià)增長4%左右,訂單數(shù)量基本與去年同期持平。C端收入按品牌拆分來看,其中歐鉑麗櫥柜同比增長16.6%至5614萬元,歐派主品牌C端增長約為4.8%。衣柜業(yè)務(wù)收入同比增長約57%,至6.63億。我們估計(jì)渠道端貢獻(xiàn)接近30%左右的收入彈性,同店增長約20%,目前歐派衣柜A級、B級、C級城市店面數(shù)量占比分別為15%、29%和56%。客單價(jià)方面,公司2017年開始大力推廣各類全屋套餐,帶動(dòng)客單價(jià)(出廠口徑)增長約21%,部分區(qū)域的套餐銷售占比達(dá)到60%以上,訂單數(shù)量增長約27%。

總體來看,我們認(rèn)為行業(yè)目前階段競爭異常激烈,公司在如此大體量的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持30%增長實(shí)屬不易。315促銷全行業(yè)參與打折,五一促銷有些公司甚至力度超過315。在這樣的行業(yè)背景之下,我們認(rèn)為一方面行業(yè)龍頭以規(guī)模化的成本優(yōu)勢,讓利消費(fèi)者擠占小品牌,提升市占率已經(jīng)成為行業(yè)的共識(shí),另一方面,雖然消費(fèi)者存在對價(jià)格一定程度上的敏感,但我們依舊認(rèn)為定制家居屬于消費(fèi)升級的代表,在價(jià)格相對合理的情況下,產(chǎn)品的差異化和優(yōu)良的服務(wù)是企業(yè)的核心競爭力,消費(fèi)者不一定一味選擇最便宜的產(chǎn)品來購買。我們認(rèn)為產(chǎn)品定位清晰,設(shè)身處地為消費(fèi)者考慮的品牌未來將更有發(fā)展前途,一味跟隨競爭對手的價(jià)格策略可能會(huì)讓自己迷失方向。

我們這里再聊一聊19800套餐,我們在行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告《定制家具行業(yè)315硝煙四起,全屋時(shí)代龍頭優(yōu)勢愈發(fā)突出》從歷史上來看,定制家具企業(yè)的銷售及引流方式經(jīng)歷了四個(gè)階段的變化,目前已經(jīng)來到全屋套餐模式為主,單品投影面積計(jì)價(jià)為輔的階段。平米計(jì)價(jià)和賣全屋套餐之間主要的差異在于前者是從工廠制造的思維來出發(fā),用最簡單粗暴的方式告訴消費(fèi)者我們產(chǎn)品的單價(jià)是多少,我們的成本有多低,而以歐派為代表的公司力推的全屋套餐則是站在消費(fèi)者角度,從定制產(chǎn)品一站式購齊,6大空間一站式解決的基點(diǎn)來出發(fā),這是賣解決方案,賣生活方式的思路,我們認(rèn)為相對來說更有可能成為未來行業(yè)發(fā)展的趨勢。另外從經(jīng)銷商的角度來說,后者在壓低產(chǎn)品單價(jià)的同時(shí)提高了銷售收入和毛利,而經(jīng)銷商的銷售驅(qū)動(dòng)力和熱情的重要性本是不言而喻的。

我們預(yù)計(jì)隨著衣柜業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長,櫥柜業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長,大家居模式不斷探索和創(chuàng)新,以及木門與衣柜業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)不斷顯現(xiàn),2018年收入端有望繼續(xù)保持較快速度增長。我們預(yù)計(jì)2018-2019年EPS分別為4.14和5.32元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為32和25倍,維持“買入”評級。

投資風(fēng)險(xiǎn):房地產(chǎn)增速低于預(yù)期、訂單不及預(yù)期。