營(yíng)收保持高增速,經(jīng)銷渠道成長(zhǎng)快。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.94億元,同比增長(zhǎng)38.28%,保持了高速增長(zhǎng),我們認(rèn)為,受益于去年經(jīng)銷商門店數(shù)量增長(zhǎng),17年整體廚柜、定制衣柜經(jīng)銷商專賣店數(shù)量分別同比增長(zhǎng)20.05%、158.17%,經(jīng)銷渠道收入增長(zhǎng)40%,貢獻(xiàn)主要收入增量;直營(yíng)和大宗Q1均增長(zhǎng)20%左右,由于收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)靠后,后續(xù)季度有望看到大宗業(yè)務(wù)的增速提升。

盈利能力保持穩(wěn)定,規(guī)模效應(yīng)降低期間費(fèi)用率。由于原材料價(jià)格上漲,以及毛利率更低的定制衣柜(渠道擴(kuò)張初期樣柜比例高)占比提升,18Q1公司毛利率同比略降低0.68個(gè)百分點(diǎn),至36.81%;期間費(fèi)用率同比降低0.54個(gè)百分點(diǎn)至27.97%,其中管理費(fèi)用率受新增木門業(yè)務(wù)及研發(fā)投入增加影響,同比提升0.64個(gè)百分點(diǎn)至10.71%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯兌損益影響,同比提升0.38個(gè)百分點(diǎn)至0.37%,銷售費(fèi)用率受規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)影響,同比降低1.56個(gè)百分點(diǎn)至16.89%。購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品獲得投資收益387萬元,使得凈利潤(rùn)增速快于收入,報(bào)告期扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)26%,低于收入增速,但是如果扣除資產(chǎn)減值損失的影響,則與利潤(rùn)增速基本持平。

木門及定制衣柜廠房建設(shè)豐富大家居產(chǎn)能布局。報(bào)告期內(nèi),公司先后通過志邦木業(yè)配套產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目及法蘭菲180新廠項(xiàng)目,總投資額分別為12億元、10億元,預(yù)計(jì)新增木門及家居配套產(chǎn)能50萬套、整體衣柜產(chǎn)能28萬套,可解決木門及定制衣柜業(yè)務(wù)生產(chǎn)端瓶頸,夯實(shí)“全屋定制”發(fā)展戰(zhàn)略基礎(chǔ)。

渠道擴(kuò)張加速,搶占定制市場(chǎng)。17年底公司制定了加速擴(kuò)渠道的方針,18年預(yù)計(jì)新開櫥柜和衣柜門店各350家,不考慮關(guān)店,屆時(shí)公司櫥柜和衣柜門店數(shù)量將有望分別達(dá)到1,685和745家,繼續(xù)向一線靠攏。我們認(rèn)為加快步伐搶占四五線市場(chǎng),搶占定制家具渠道最后紅利是非常有必要的,18年是公司向全國(guó)進(jìn)軍,實(shí)現(xiàn)多品牌和大家居共舉戰(zhàn)略的重要機(jī)遇期,適度激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略是恰當(dāng)?shù)倪x擇。

原材料價(jià)格大幅上漲;木門業(yè)務(wù)及IK品牌發(fā)展不達(dá)預(yù)期。

公司作為整體櫥柜二線品牌龍頭企業(yè),定制衣柜業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng),“志邦”+“法蘭菲”+“IK”品牌聯(lián)動(dòng)效應(yīng)強(qiáng),大宗業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢(shì)明顯,預(yù)計(jì)2018-2020年每股收益為2.03、2.74、3.59元,同比增長(zhǎng)38.6%、35.2%、30.8%,對(duì)應(yīng)18年P(guān)E29X,維持增持評(píng)級(jí)。