歐普照明：照明龍頭享受行業(yè)擴(kuò)張和整合雙重紅利
核心觀點(diǎn)：LED照明行業(yè)快速發(fā)展，疊加國(guó)際巨頭經(jīng)營(yíng)不善撤出中國(guó)市場(chǎng)，行業(yè)整合加速。歐普作為照明龍頭，規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)突出，利用標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品引流；品牌和產(chǎn)品認(rèn)可度高，憑借高溢價(jià)產(chǎn)品最大化消費(fèi)者價(jià)值，并從產(chǎn)品向服務(wù)拓展推升天花板，看好公司市占率穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)18-20年收入增速分別為28%、27%、27%。產(chǎn)業(yè)整合過(guò)程中，單一競(jìng)爭(zhēng)將向規(guī)模、技術(shù)、成本、品牌綜合競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變，優(yōu)勢(shì)企業(yè)終將以專業(yè)將拿回定價(jià)權(quán)，屆時(shí)盈利能力提升，利潤(rùn)彈性有望釋放，預(yù)計(jì)18-20年利潤(rùn)增速分別分30%、31.8%、32.4%。 LED照明行業(yè)整合進(jìn)行中，前景廣闊。2017年LED通用照明市場(chǎng)規(guī)模約為2550億元，預(yù)計(jì)2020年將達(dá)4452億元，預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率為20.4%。目前中國(guó)LED照明行業(yè)集中度偏低，龍頭市占率為3-5%。由于技術(shù)升級(jí)和成本壓力下中小企業(yè)生存困難加速退出、國(guó)際巨頭因自身運(yùn)營(yíng)因素相繼退出中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌迎來(lái)整合未來(lái)LED行業(yè)絕佳時(shí)機(jī)，龍頭歐普照明最有望脫穎而出。 渠道打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，整合、擴(kuò)張、提效三力合一。照明作為一個(gè)渠道主導(dǎo)行業(yè)，公司擁有核心壁壘，即為深耕全國(guó)渠道多年，已擁有3500多家專賣店，超過(guò)100000家終端銷售網(wǎng)點(diǎn)，通過(guò)投入與整合搭建高效運(yùn)作的渠道網(wǎng)絡(luò)，運(yùn)營(yíng)效率為行業(yè)領(lǐng)先。且公司持續(xù)對(duì)渠道整合、擴(kuò)張和提效進(jìn)行投入，預(yù)計(jì)18年新拓展千家門(mén)店，擴(kuò)充面積升級(jí)為“千坪店”，通過(guò)系統(tǒng)管控終端庫(kù)存乃至消費(fèi)者，三力合一下強(qiáng)化渠道網(wǎng)絡(luò)。 標(biāo)準(zhǔn)化、差異化產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)搶占市場(chǎng)份額。借助規(guī)模化生產(chǎn)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，歐普對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品采取低價(jià)措施狙擊弱勢(shì)企業(yè)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額。同時(shí)，憑借自身研發(fā)、設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，推出品牌溢價(jià)高的裝飾燈、水晶燈等差異化產(chǎn)品提升客單價(jià)。渠道優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)共同發(fā)力，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品放量和差異化產(chǎn)品贏得溢價(jià)，量?jī)r(jià)并行搶占市場(chǎng)。在產(chǎn)業(yè)整合中，產(chǎn)品過(guò)硬的企業(yè)終將以專業(yè)將拿回定價(jià)權(quán)，屆時(shí)利潤(rùn)彈性有望釋放。 估值：歐普作為L(zhǎng)ED照明行業(yè)龍頭，其制造端規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品、渠道和品牌復(fù)合優(yōu)勢(shì)突出，確保其市場(chǎng)地位。在LED照明行業(yè)高速擴(kuò)展且整合加速的當(dāng)下，公司的市占率有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)18-20年公司收入為89.03億元、112.97億元、143.22億元，歸母凈利潤(rùn)為8.80億元、11.70億元、15.49億元，EPS為1.53元、2.02元、2.67元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：LED行業(yè)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，公司渠道擴(kuò)張或不及預(yù)期。
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