[買入評級]友邦吊頂(002718)年報及季報點評：收入延續(xù)快速增長 盈利端仍受多因素影響 時間：2018年04月26日 20:02:02\u00A0中財網(wǎng) 投資要點 事件： 公司披露 2017 年年報及 2018 一季報： 2017 年全年與 2018 年一季度分別實現(xiàn)營業(yè)總收入 6.68 億元和 1.18 億元，同比分別增長 31.4%和 32.4%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤 12920 萬元和 1137 萬元，同比分別增長 2.15%和減少 34.30%，分別實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 11345 萬元和 748 萬元，同比分別減少 9.4%和 41.8%。公司預(yù)計 2018 年上半年歸母凈利潤同比增長0%-40%，對應(yīng)區(qū)間為 6488 萬元-9084 萬元。公司擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 4 元（含稅）。 點評： 工程渠道初步放量，新品類延伸落地，收入延續(xù)快速增長。 公司 2017 年和 2018 年 Q1 營收增速分別為 31.4%和 32.4%，延續(xù)了 2016 年 Q4 以來的快速增長，我們預(yù)計主要得益于工程渠道的初步放量以及 MGRG 石膏、集成墻面、家居模塊等新品類延伸落地的增量。工程業(yè)務(wù)方面，從公司前五大客戶數(shù)據(jù)來看，預(yù)計恒大的采購 2017 年貢獻收入 6220 萬元，拉動營收增長 12.0pct。新品類方面，石膏、墻面以及家居模塊 2017 年合計實現(xiàn)收入 1388 萬元，拉動營收增長 2.7pct。剔除工程端與新品類影響后，公司 2017 年收入增長仍有 20%左右，反映零售渠道亦有不錯表現(xiàn)，與公司渠道的調(diào)整優(yōu)化到位、空白區(qū)域市場的拓展有關(guān)。從Q1 增速表現(xiàn)來看，除了工程渠道的貢獻外，預(yù)計零售渠道也維持穩(wěn)健增長。 毛利率有所下行，費用投放、新設(shè)子公司拖累業(yè)績。 公司 2017 年和 2018 年一季度綜合毛利率分別為 45.39%和 40.56%，同比分別減少 4.06pct 和 5.09pct。我們判斷毛利率的下行主要是受工程業(yè)務(wù)占比提高、鋁等原材料價格的上漲的影響，此外新品類剛推出市場毛利率較低對其也有拖累。費用投放力度的加大也是盈利表現(xiàn)不及預(yù)期的原因之一。 2017 年全年與 2018 年一季度三項費用率分別為 24.79%和 32.93%，同比分別增加 5.27pct 和 4.21pct。 其中 2017 年全年銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為 13.38%、 12.33%和-0.93%，分別同比增加 2.75pct、 1.72pct 和 0.79pct，銷售費用率的上升主要因廣告宣傳費大幅增加所致，管理費用率的上升主要因為研發(fā)投入、人員工資、福利費用等增加，預(yù)計與新品類處于研發(fā)推廣期等因素有關(guān)。 2018 年一季度銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為 14.54%、 19.24%和-0.85%，同比分別減少 2.25pct、增加 2.64pct 和 3.82pct。我們判斷銷售費用率的下降得益于營銷投入的調(diào)整，但管理費用系公司研究開發(fā)費增加所致。公司2017 年與 2018 年一季度少數(shù)股東損益分別為-301 萬元和 80 萬元，說明 2016 年以來新設(shè)的子公司因業(yè)務(wù)尚處起步期整體仍處虧損狀態(tài)，對公司整體盈利也有一定的拖累，預(yù)計隨著業(yè)務(wù)的拓展，今年將有改善。 應(yīng)收賬款風(fēng)險控制良好，但現(xiàn)金流有所波動。 2017 年末與 2018 年一季末應(yīng)收賬款余額同比分別增長 122%和 179%，預(yù)計與公司工程端的拓展加速有關(guān)。但公司 2017 年壞賬損失僅為 151 萬元（同比減少 10%）、 2018 年一季度壞賬損失為 0，反映應(yīng)收賬款風(fēng)險控制良好，對業(yè)績未有不利影響。 2017 年全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 2.08 億元，同比增長56.9%，但 2018 年一季度為-6572 萬元，同比減少 139.8%，預(yù)計與備貨力度的加大、應(yīng)收賬款余額的增加有關(guān)。 投資建議： 我們調(diào)整盈利預(yù)測， 預(yù)計公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為 1.69 億元、 2.31億元和 3.08 億元， 4 月 25 日收盤價對應(yīng) 23、 17、 13 倍 PE，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示： 地產(chǎn)超預(yù)期下滑、行業(yè)競爭加劇 □ .李.華.豐./.石.峰.源 .興.業(yè).證.券.股.份.有.限.公.司