事件:公司近日發(fā)布一季報,實現(xiàn)營業(yè)收入9.4億元,同比增16.9%,歸母凈利潤1.6億元,同比增28.7%,扣非歸母凈利潤1.5億元,同比增20.7%。每股收益0.336元。業(yè)績符合預(yù)期。

Q1收入增速維持較高水平。一季度收入端同比增16.9%,增速較2017年同期略放緩1個百分點,總體仍保持較高的增速,我們認為與公司2017年加盟門店持續(xù)擴張有關(guān),盡管2018年春節(jié)較2017年延后,但加盟門店的持續(xù)增加促使加盟商保持拿貨進度。公司2017全年加盟門店2448家,同比增加286家,相比2016年的增量多101家。2018年一季度加盟店凈增加113家,自營店凈減少4家,截止期末加盟店總數(shù)2561家,自營店272家。公司門店擴張多在一年中的三、四季度,按當前擴張速度保守估計全年門店增量或超過300家,凈增量達到200-300家的目標無大壓力。

綜合毛利率提升1pcts,凈利率提升1.6pcts。一季度公司營業(yè)成本增速放緩(yoy+15.2%),主營業(yè)務(wù)綜合毛利率34.9%,同比提升1個百分店,環(huán)比提升4.3個百分點,公司經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。期間費用率13.7%,同比持平,環(huán)比降0.9個百分點。其中,銷售費用同比增32.8%,主要由于公司加盟規(guī)模持續(xù)擴張,帶動廣告宣傳費用、貨品檢測費用等增長,銷售費用率同比增1.6pcts至13.0%,隨著次新店的逐步成熟以及門店的穩(wěn)步擴張,銷售費用率有望維持在較穩(wěn)定區(qū)間。管理費用率同比下降0.2pcts至1.8%;財務(wù)費用率同比降1.3pcts至-1.2%,主要由于銀行存款利息收入增加以及人民幣美元匯率波動形成的匯兌收益增加所致。一季度收到的增值稅退稅款及產(chǎn)業(yè)升級等其他政府補助款項致增加其他收益2301萬元,增厚當期凈利潤,凈利率同比增1.6pcts至17.1%。報告期內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流-0.8億元,主要由于加盟商拿貨需求增加,公司加大展廳鋪貨量所帶來的采購款增加。

3.08億元競得土地用于珠寶產(chǎn)業(yè)廠區(qū)建設(shè)。一季度公司通過聯(lián)合競買方式競得深圳市羅湖區(qū)筍崗街道H303-0061地塊共同土地使用權(quán),公司出資3.08億元,占比55%。當期無形資產(chǎn)增199%至4.6億元,所對應(yīng)的投資活動現(xiàn)金流同比增3967%至3.2億元。該土地將為公司建設(shè)總部大廈提供土地資源。同時,公司于深圳關(guān)外的土地將用于深圳慧峰延珠寶產(chǎn)業(yè)廠區(qū)項目的建設(shè),此項目建成后將有利于公司整合珠寶產(chǎn)業(yè)鏈資源,提升行業(yè)內(nèi)競爭力。

盈利預(yù)測與評級。公司作為A股珠寶首飾知名品牌商,門店規(guī)模優(yōu)勢具備,加盟體系成熟。未來三年預(yù)計維持每年200-300家門店增速。我們維持盈利預(yù)測2018-2020年EPS1.50/1.77/2.05元,歸母凈利潤增速21.38%、18.70%、15.76%,維持“買入”評級。

風險提示:公司門店擴張速度不及預(yù)期,低線城市門店管理力度、宣傳力度不及預(yù)期。