研報日期：2018-05-02海瀾之家(600398)2018 年 Q1 業(yè)績略高于預(yù)期。 公司 2018 年 Q1 實現(xiàn)收入/凈利潤 57.9/11.3億元，均同增 12%。整體毛利率同升 0.8PCTs 至 39.9%，銷售/管理費用率分別同比變動-0.5PCT/0.004PCT 至 6.5%/4.9%，受利息收入減少影響，財務(wù)費用率同增 1.0PCT 至-0.2%，綜合使得凈利率同比微降 0.03PCT 至19.6%。主品牌同店高個位數(shù)增長，愛居兔亮眼、線上渠道高速增長。 分品牌看：海瀾之家主品牌：收入同比增長 9%至 47.9 億元，判斷同店延續(xù)高單位數(shù)增長，毛利率同比提升 1.8PCT 至 41.7%，期末主品牌擁有門店 4523 家，凈增 20 家(jeans 為主)。愛居兔：收入同增 72%至 3.4 億，處于快速增長通道。毛利率同降 0.3PCTs 至 25.6%。期末擁有門店 1100 家，凈增 50 家。圣凱諾：實現(xiàn)收入 4.4 億元，同增 11%。分渠道看：線上/線下收入分別同增 101%/12%至 2.8 億元/54.0 億元，受電商平臺年貨節(jié)等活動帶動，線上渠道高速增長。線下業(yè)務(wù)毛利率同升 1.0PCT 至 40.0%，受折扣活動，線上毛利率同降 6.0PCTs 至 54.5%。存貨周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。 截止 2018Q1，公司存貨較期初增加 3.69 億至 88.68 億元，但存貨周轉(zhuǎn)加快，周轉(zhuǎn)天數(shù)同降 32 天至 224 天，同時，由于公司 2018Q1 終端銷售延續(xù)增長趨勢，回款良好，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降 1 天至 10 天，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流大幅改善，上漲 548%至 10.9 億元。盈利預(yù)測與投資建議。 短期看，公司主品牌觸底回升，愛居兔品牌進入快速增長通道，多個年輕副牌具備長期成長力。長期看二代新生管理帶來新活力；騰訊入股及百億產(chǎn)業(yè)基金建立，推動公司終端新零售升級且公司作為平臺型服裝龍頭的競爭壁壘形成；可轉(zhuǎn)債則有望為公司的平臺建設(shè)錦上添花。預(yù)計公司 2018/19/20 年凈利潤為 37.7/42.9/48.9 億元，合理估值區(qū)間為15.1-16.8 元，對應(yīng) 2018 年 PE18-20 倍，維持“買入”評級。風險提示： 男裝行業(yè)景氣度不及預(yù)期；主品牌同店持續(xù)下滑風險，售罄率下降風險；公司新品牌培育不及預(yù)期。[國盛證券有限責任公司][點擊查看PDF原文] 今日最新研究報告提示：本文屬于研究報告欄目，僅為機構(gòu)或分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，本網(wǎng)不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。