尚品宅配發(fā)布 18 年一季報：尚品宅配發(fā)布 18 年一季報：報告期內，公司實現(xiàn)營收 11.01 億，同比增長 38.76%；歸母凈利潤-0.33 億，同比減虧，減虧幅度為 29.19%；扣非凈利潤-0.63 億，同比虧損幅度增大為 36.15%。公司一季度收入表現(xiàn)靚麗，符合市場預期。

加盟門店擴張符合預期，收入增長持續(xù)提速。報告期內，公司收入增速達 38.8%(預計加盟渠道收入增速 56%)，較 17Q4 的收入 34.3%持續(xù)提速，收入增長表現(xiàn)持續(xù)靚麗。我們認為，公司收入增長提速主要來源于產品品類擴充和引流渠道深耕：(1)產品品類方面，公司在全國范圍內雙品牌推進 518 套餐，該套餐全面涵蓋了全屋板式定制家具、沙發(fā)、床墊、窗簾等配套家居產品，行業(yè)內率先實現(xiàn)真正的“拎包入住”定制模式，市場反饋良好；(2)渠道建設方面，公司繼續(xù)深耕加盟建設，至報告期末加盟店已達 1615 家(含在裝修)，較 2017 年底凈增58 家，且全年計劃新增 700+家加盟門店，加盟渠道的加速建設為公司收入端的持續(xù)成長奠定基礎；(3)引流覆蓋方面，尚品通過爆款 518套餐、重點城市自營、購物中心店加盟、新居網的 O2O 建設、整裝自營和 HOMKOO 云平臺這幾個渠道，已經構建出基于未來行業(yè)發(fā)展趨勢的核心引流矩陣，實現(xiàn)了全渠道的完美覆蓋。

毛利率小幅下滑，費用率有所改善。18Q1 公司實現(xiàn)毛利率 42.14%，同比下降 2.08pct，預計系原材料漲價和加盟渠道占比提升所致。期內公司的三費率合計 48.28%，較去年同期 49.89%有所改善。其中，銷售費用率為 36.40%(持續(xù)重視營銷投入、規(guī)模化效應下費用率壓縮)，較去年同期下降 0.57pct；管理費用率 11.74%(包含股權激勵費用)，較去年同期下降 1.20pct，經營效率持續(xù)提升；財務費用率 0.14%(銀行手續(xù)費增加、利息收入減少)，較去年同期增加 0.16pct。由于投資收益同比大幅增加，公司非經營性損益 3038 萬，較 17 年同期的-3.14萬有所提升。期內公司銷售凈利潤率-2.99%，同比提升 2.88pct；扣非凈利潤率-5.75%，同比提升 0.11pct；公司經營利潤持續(xù)向好。

加盟占比提升致預收款略有下滑，收付及時營造和諧供應鏈。報告期內，公司期末的預收賬款 9.79 億，較期初的 10.61 億略有下滑，主要由加盟占比提升所致；期末的應收賬款 518.74 萬元，較期初的 321.84 萬增長 61.18%，余額絕對值相對較小；期末的預付賬款 0.71 億，較期初的 0.34 億增 107.36%，主要是加速開店導致預付材料、裝修款項增長所致。此外，公司經營性現(xiàn)金凈流出 4.31 億，較去年同期增長 192.50%，對應公司期末的應付賬款 3.13 億，較期初的 5.11 億減少 38.76%。我們認為，公司同期銷售商品、提供勞務實現(xiàn)現(xiàn)金收入 12.10 億，比上年同期 9.51 億同增 27.15%，現(xiàn)金流情況整體良好，而收付及時長期將有利于維護供應鏈的穩(wěn)定發(fā)展。

C 店聚焦新零售，整裝業(yè)務行業(yè)先行。近期，公司的 C 店(超集店)在上海正式開業(yè)，聚焦新零售玩法，營造高頻次消費的場景模式。超集店是超 3000 平方米的超級大店，除了尚品的家居產品，還集合了 12 HoursCoffee、Phoenix、泰笛、友寶等品牌，將“家居、時尚、藝術、社交”融為一體，包攬消費者“一日生活圈”各方面并傳達了慢生活的核心概念。此外在 BIM 系統(tǒng)技術的持續(xù)推動下，尚品通過自建的整裝云平臺為行業(yè)賦能。截至報告期末，公司整裝云會員數(shù)量已達 260 個。公司在整裝云平臺的基礎上加強在成都、廣州、佛山三地的自營整裝業(yè)務建設。截至報告期末，自營整裝在建工地數(shù)為 164 個，自營整裝業(yè)務穩(wěn)步快速推進。我們認為，無論是超集店還是整裝，公司的核心關注點聚焦于通過 80/90 的客戶消費習慣進行引流，符合消費行業(yè)的發(fā)展趨勢，預期公司的收入擴張將持續(xù)高于行業(yè)水平。

盈利預測與投資評級：預計公司 18-20 年收入 72.96、100.70、138.78 億元，同比增速 37.06%、38.02%、37.82%；歸母凈利潤 5.48、8.03、11.77 億元，同比增速 44.14%、46.64%、46.58%；對應 EPS 分別為4.96、7.28、10.67 元，對應 PE 分別為 39X、27X、18X。考慮到公司較強的大數(shù)據(jù)創(chuàng)新基因和新穎符合趨勢的引流模式，公司收入增長動力強勁，上調公司評級至“買入”。

風險提示：加盟擴張不達預期，地產調控超預期。