事件:公司發(fā)布2018年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.01億元,同比增長38.76%,歸母凈利潤-3297.9萬元,同比減虧29.19%;扣非后凈利潤為-6336萬元,主要是投資收益貢獻(xiàn)非經(jīng)常性損益3476萬元。

虧損縮窄,控費(fèi)增效成果明顯。一季度虧損主要因?yàn)镼1為家裝淡季,營收相對其他3個(gè)季度低,但固定成本全年平均攤銷。公司毛利率為42.14%,較上年同期下降2.08pp,主要是公司加盟收入占比提升,加盟毛利率低于直營所致。公司三費(fèi)率為48.3%,較上年同期下降1.6pp,控費(fèi)增效成果明顯,加上公司投資收益增加,公司凈利率-2.99%,相對上年同期上升2.88pp。

渠道持續(xù)擴(kuò)張,業(yè)態(tài)不斷創(chuàng)新。公司集中全力對市場進(jìn)行創(chuàng)新式開拓,增加加盟門店的數(shù)量,一季度公司凈新開加盟店58家,總加盟門店數(shù)達(dá)到1615家。自營方面,除已開出的85家直營門店,公司創(chuàng)造性地在上海推出C店(超集店),面積超過3000平,集合各種業(yè)態(tài),不僅展示了公司家居產(chǎn)品,還集合了12HoursCoffee、Phoenix、泰笛、友寶等品牌,積極搶占客流。

整裝云穩(wěn)步推進(jìn),前景廣闊。公司整裝云平臺通過整合會員需求,集中采購降低會員成本。同時(shí)會員通過公司平臺還可以向客戶提供定制家具和配套產(chǎn)品,從而能夠獲得整體化家裝的能力。一季度公司持續(xù)通過整裝銷售設(shè)計(jì)系統(tǒng)、BIM虛擬裝修系統(tǒng)、中央廚房式供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)、機(jī)場搭臺式中央計(jì)劃調(diào)度系統(tǒng)四大系統(tǒng),整合廣大裝飾企業(yè),會員數(shù)量已經(jīng)達(dá)到260個(gè)。同時(shí)為改善體驗(yàn)度,廣州、佛山、成都三地自營整裝業(yè)務(wù)的建設(shè)也正順利推進(jìn),自營整裝在建工地?cái)?shù)達(dá)到164個(gè)。整裝是未來大趨勢,整裝云業(yè)務(wù)有望成為公司營收增長的重要來源。

產(chǎn)能擴(kuò)張助力公司快速成長。公司募投項(xiàng)目之一智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目(五廠)已具備大規(guī)模柔性化生產(chǎn)制造的要求,產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到規(guī)劃的65%,2018年產(chǎn)能瓶基本得以解決。同時(shí)在現(xiàn)有柔性化生產(chǎn)工藝基礎(chǔ)上,公司將通過新建廠房(通過設(shè)立西南研發(fā)、生產(chǎn)基地和無錫生產(chǎn)基地,發(fā)揮四川成都、江蘇無錫地區(qū)的家具供應(yīng)鏈配套優(yōu)勢,形成華南、華東、西南三足鼎立局面),進(jìn)一步擴(kuò)大定制家具的產(chǎn)能,滿足消費(fèi)者對定制家具的需求,并通過自身的研發(fā)實(shí)力,逐步普及機(jī)器人生產(chǎn)線,進(jìn)一步提高定制家具的智能化和自動(dòng)化,減少對傳統(tǒng)工人的依賴。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為4.93元、6.92元、9.68元,隨著開店步伐加快,公司直營轉(zhuǎn)加盟的策略逐漸推進(jìn),凈利率會繼續(xù)提升,近三年凈利潤復(fù)合增速為40%。考慮到公司切入整裝領(lǐng)域打開新的成長空間,給予其估值溢價(jià),給予18年估值45倍,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為221.85元,維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格上漲過快的風(fēng)險(xiǎn);地產(chǎn)增速大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn);下游銷售增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。